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核心觀點
　　板塊持倉已降至近兩年較低水平，低預(yù)期下交易擁擠度低。家電板塊26Q1基金持倉1.9%（超配-0.14%），其超配比例處于2003年以來21%分位數(shù)，過去幾個季度基金持倉配置持續(xù)下降，從2024Q3的5.5%逐季降低。其原因主要來自：1）需求端：內(nèi)銷維度市場擔(dān)憂國補退坡導(dǎo)致的內(nèi)需疲軟；外銷維度，關(guān)稅對出口的擾動較大；2）成本端：原材料價格上漲、匯率波動對利潤端造成的壓力較大且仍在持續(xù)。但我們認(rèn)為多個家電公司過去兩個季度的股價表現(xiàn)已經(jīng)反應(yīng)多重因素的悲觀預(yù)期，板塊低持倉狀態(tài)下預(yù)期底已經(jīng)顯現(xiàn)。
　　龍頭企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，高分紅疊加回購動作積極，穩(wěn)健配置價值凸顯。為了應(yīng)對上游成本壓力，繼1月以來美的等企業(yè)漲價后，4月1日海爾、海信等品牌也正式上調(diào)產(chǎn)品價格，漲價的幅度在5%~20%區(qū)間。由于順價能力更強，龍頭的經(jīng)營在此過程中更具穩(wěn)定性。2025Q4在高基數(shù)壓力下，美的實現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別增長+6%/-11%，2026Q1格力實現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別增長+3%/+3%。格力擬每10股派30元（含中期每10股派10元），全年現(xiàn)金分紅167.55億元，按4月28日市值計算對應(yīng)股息率7.8%；此外擬回購50~100億元，以70%注銷股本計算，回購收益率在1.626%~3.25%，綜合計算股息率+回購收益率在9.425%~11.05%。家電龍頭的穩(wěn)健配置價值凸顯。
　　出口鏈?zhǔn)軈R兌影響業(yè)績短期波動，但經(jīng)營韌性仍在。出海鏈維度，多公司收入增長持續(xù)，業(yè)績短期波動?？莆炙?6Q1收入/歸母凈利潤分別同比+27%/-15%，石頭26Q1收入/利潤分別同比+23%/+21%，剔除匯兌影響后，兩家公司26Q1扣除匯兌損益的扣非歸母凈利潤增速均為60%以上。TCL電子Q1收入同比增長約10%至20%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長約125%至150%。收入的持續(xù)高增能夠驗證清潔電器/黑電等品類出海的景氣度仍在，匯兌、原材料等對利潤端存在短期擾動，但剔除外部因素影響，多家出口鏈公司經(jīng)營利潤率存在提升趨勢。后續(xù)多家出口鏈公司也有望在外部擾動緩解時獲得更好的業(yè)績增長。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：家電板塊預(yù)期底已現(xiàn)，Q1報表驗證多家出口鏈公司經(jīng)營韌性仍在，龍頭公司經(jīng)營穩(wěn)健，高分紅疊加回購提升背景下股息率達(dá)歷史高位。出口鏈部分公司也仍然維持高景氣，靜待外部擾動緩解后實現(xiàn)更好的業(yè)績增長。
　　主線一：龍頭公司經(jīng)營效率高，結(jié)合較高股息率可作為穩(wěn)健配置首選，相關(guān)標(biāo)的：海爾智家(600690，未評級)
　　主線二：出海仍為長期主線，多公司收入持續(xù)增長，出海景氣度維持，靜待外部擾動緩解后實現(xiàn)更好的業(yè)績增長。相關(guān)標(biāo)的：石頭科技(688169，未評級)、科沃斯(603486，未評級)、海信視像(600060，增持)
　　風(fēng)險提示
　　原材料上漲風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，匯率波動進(jìn)一步加劇影響公司匯兌損益。