>> 財信證券-紫金礦業(yè)(601899)金銅鋰持續(xù)放量，礦業(yè)龍頭未來可期-260427
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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來源： |
財信證券 |
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買入 |
作者： |
周策 |
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事件：公司發(fā)布2025年年度報告及2026年一季度報告。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3490.79億元，同比增長14.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤517.77億元，同比增長61.55%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤507.24億元，同比增長60.05%。2026Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為984.98億元，同比增長24.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤200.79億元，同比增長97.50%；實現(xiàn)扣非凈利潤184.59億元，同比增長86.81%。
2025年銅金產(chǎn)量穩(wěn)步增長盈利水平優(yōu)異，鋰業(yè)務步入規(guī)?；慨a(chǎn)階段。礦產(chǎn)銅礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為108.51萬噸/89.54噸，同比提升1.56/22.77%，毛利占集團毛利的34.39/40.89%，碳酸鋰實現(xiàn)當量產(chǎn)量2.55萬噸，開始實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。金：2025年國內現(xiàn)貨金均價794元/克，同比提升42.9%。礦產(chǎn)金生產(chǎn)量82.74噸，銷售量83.16噸，同比提升21.19/22.68%。礦產(chǎn)金錠、金精礦的售價為810.17/730.98元/克，同比提升51.53/44.95%；單位銷售成本為333.87/190.83元/克，同比提升16.26/20.66%；毛利率為58.79/73.89%，分別提升12.63/5.25pp。銅：國內現(xiàn)貨銅均價81141元/噸，同比提升8.2%。礦產(chǎn)銅生產(chǎn)量87.82萬噸，銷售量88.49萬噸，同比提升4.85/7.35%。礦產(chǎn)銅精礦、電積銅、電解銅的售價為6.36/6.97/7.14萬元/噸，同比提升12.91/10.26/8.39%；單位銷售成本為2.24/3.29/3.64萬元/噸，同比提升16.84/1.01/2.10%；毛利率為64.85/52.73/49.01%，同比-1.18/4.33/3.15pp。
2026年一季度，銅量略降金鋰高增，盈利持續(xù)優(yōu)化。2026年Q1，礦產(chǎn)銅礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為25.92萬噸/23.50噸，同比-9.86/23.25%，環(huán)比1.56/-4.48%；碳酸鋰實現(xiàn)當量產(chǎn)量1.62萬噸，同比增長1079.43%，環(huán)比增長22.45%。2026 Q1，礦山產(chǎn)金錠銷量13.30噸，同比增長35.39%，毛利率同比提升16.69pp至69.6%；礦山產(chǎn)金精礦8.86噸，同比增長7.83%，毛利率同比提升9.84pp至80.89%；礦山產(chǎn)銅精礦17.04萬噸，同比增長2.69%，毛利率同比提升5.79pp至70.84%；礦山產(chǎn)電積銅2.40萬噸，同比減少2.68%，毛利率同比提升5.28pp至61.61%；礦山產(chǎn)電解銅2.84萬噸，同比減少3.00%，毛利率同比提升10.79pp至56.20%；當量碳酸鋰的銷量為1.33萬噸，毛利率為61.44%。
全球布局，未來產(chǎn)能清晰，成長確定。2026年計劃礦產(chǎn)金105噸、礦產(chǎn)銅120萬噸、當量碳酸鋰12萬噸，增量均來自已落地項目，礦產(chǎn)金增量來自阿基姆金礦、瑞果多金礦等已并購在產(chǎn)礦，礦產(chǎn)銅增量主要來自巨龍銅礦二期、卡莫阿銅礦，碳酸鋰增量來自3Q鹽湖鋰礦、拉果措鹽湖鋰礦、湘源硬巖鋰礦等項目，成長確定性極強。2028年規(guī)劃礦產(chǎn)金130-140噸、礦產(chǎn)銅產(chǎn)量150-160萬噸、當量碳酸鋰產(chǎn)量27-32萬噸，銅、金產(chǎn)量有望進入全球前3位。
現(xiàn)金流強，回報亮眼。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達754.30億元，同比增長54.38%，在持續(xù)大額資本開支及產(chǎn)業(yè)并購的背景下，依舊保持強勁內生造血能力。2025年全年現(xiàn)金分紅159.5億元，股利支付率31%；同時公司明確分紅規(guī)劃，承諾2026-2028年，在滿足分紅條件基礎上，三年累計現(xiàn)金分紅總額原則上不低于同期累計可供分配利潤的35%，分紅比例穩(wěn)步提升，分紅確定性進一步增強。
投資建議：預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為4743.17/5196.92/5684.90億元，同比增長35.88%/9.57%/9.39%；歸母凈利潤為860.14/1016.29/1169.39億元，同比增長66.12%/18.15%/15.06%；對應PE分別為10.37/8.78/7.63倍。公司未來新礦投產(chǎn)與產(chǎn)能擴張仍有充足空間，盈利中樞穩(wěn)步上移，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：需求不及預期；行業(yè)競爭加劇；金屬價格不及預期；項目建設進度不及預期。
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