>> 申萬宏源-中信銀行(601998)營收超預期，早出清、早優(yōu)化、更早確認拐點-260430
| 上傳日期： |
2026/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明，林穎穎，馮思遠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中信銀行披露2026一季報，1Q26實現(xiàn)營收546.5億，同比增長5.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤201.0億，同比增長3.0%。1Q26不良率較年初持平于1.15%，撥備覆蓋率較年初下降1pct至202.5%。
利息凈收入重回正增疊加投資收益改善，共同助力超預期的營收表現(xiàn)，在此基礎上前瞻計提減值、業(yè)績平穩(wěn)釋放：1Q26中信銀行營收同比增長5.2%（2025：-0.5%），歸母凈利潤同比增長3.0%（2025：3.0%）。從1Q26盈利驅(qū)動因子來看，①有效以量補價，利息凈收入回至正增長區(qū)間。1Q26利息凈收入同比增長1.7%（2025：-1.5%），支撐營收增速1.1pct，息差拖累收窄至-1.7pct（2025：-5.2pct），規(guī)模擴張貢獻2.8pct實現(xiàn)以量補價。②投資收益回暖疊加中收改善，非息明顯提速。1Q26非息收入同比增長13.1%（2025:1.6%），其中投資相關非息同比增長19.2%，貢獻2.9pct，主要受益公允價值變動損益改善（1Q26為7億，1Q25為虧損21億）；中收同比增長7.4%（2025：5.6%），支撐1.2pct。③ “營收-業(yè)績”增速剪刀差重現(xiàn)主因前瞻多提減值損失（1Q26同比增長11.6%），負貢獻業(yè)績增速3.3pct（2025年為支撐3.8pct）。
財報關注點：①長錢再增持，以區(qū)間均價計算，1Q26中國人壽增持約23億，期末持股比例提升至2.17%（4Q25:1.63%）。②息差同比降幅明顯收斂，主因負債成本的繼續(xù)改善。1Q26息差1.61%（2025：1.63%），同比僅下降4bps（2025：-13bps），1Q26付息負債成本率環(huán)比繼續(xù)下降7bps至1.37%（2025年存款成本下降37bps，同比多降14bps）。③各類零售產(chǎn)品早逾指標均有改善，新發(fā)生資產(chǎn)質(zhì)量好轉（與之對應，1Q26年化不良生成率較2025年下降5bps至0.88%）。
信貸結構持續(xù)優(yōu)化，強對公有力托底信貸基本盤；從價來看，實體需求未見明確拐點背景下，資產(chǎn)端定價依舊承壓，但負債成本下行適度對沖，驅(qū)動息差降幅收斂。
1Q26貸款同比增長2.3%（4Q25：2.5%），單季新增1373億，4Q25-1Q26合計新增2170億（中信銀行“開門紅”節(jié)奏較為前置、需合并討論），同比小幅少增約170億。結構上，零售仍偏弱（2025新增僅約50億），1Q26單季下降242億，按揭、信用卡單季分別下降32、117億，消費貸余額預計也有回落（2025年下降近300億）；繼續(xù)壓降票據(jù)貼現(xiàn)，1Q26余額回落517億，考慮到2025年來票據(jù)貼現(xiàn)合計下降近3000億，目前規(guī)模僅約1504億，大規(guī)模壓降或也已近尾聲。在此基礎上，對公單季新增超2100億補位，投放集中于制造業(yè)、涉政等重點領域。
1Q26息差1.61%（4Q25：1.63%），同比僅下降4bps（2025：-13bps）。1Q26資產(chǎn)收益率集中體現(xiàn)重定價及調(diào)結構（壓降高風險零售敞口）影響，季度環(huán)比下降12bps至2.91%，但受益于交易銀行、財富管理抓手對低成本資金的沉淀，1Q26付息負債成本率環(huán)比繼續(xù)下降7bps至1.37%（2025年存款成本下降37bps，同比多降14bps），展望全年，伴隨高成本存款陸續(xù)到期，負債成本改善或仍將加速落地、繼續(xù)支撐息差表現(xiàn)。
資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，零售風險前瞻指標已有改善：1Q26中信銀行不良率環(huán)比持平于1.15%，關注率季度環(huán)比微升1bp至1.63%。分條線看，1Q26對公不良率較年初下降10bps至0.94%（或源自大力處置對公地產(chǎn)風險，1Q26境內(nèi)對公房地產(chǎn)貸款在總貸款中占比較年初下降0.2pct至4.92%），測算零售不良率較4Q25提升22bps至1.54%，一方面源自分母端零售余額下降，另一方面或也與主動從嚴暴露消費類風險相關。根據(jù)財報披露，中信銀行已全面完善零售信貸全流程反欺詐風險防控體系，按揭、房抵經(jīng)營貸、信秒貸、車貸等主要產(chǎn)品早逾率均同比下降，新發(fā)生資產(chǎn)質(zhì)量好轉（與之對應，1Q26年化不良生成率較2025年下降5bps至0.88%），若核心城市房價繼續(xù)回暖帶動居民資產(chǎn)負債表修復，零售風險拐點或也有望更早確立。1Q26撥備覆蓋率環(huán)比微降1pct至202.5%，風險抵補能力充足。
投資分析意見：中信銀行一季報交出“營收超預期、業(yè)績穩(wěn)健”的表現(xiàn)，疊加自身高股息屬性，繼續(xù)收獲險資增持。與此同時，其結構調(diào)整、風險出清均更早于同業(yè)，也賦予平穩(wěn)且可持續(xù)的ROE預期，若以核心城市房價為代表的地產(chǎn)景氣度迎來改善拐點，或可催化新一輪估值修復，維持“買入”評級?；趯徤骺紤]上調(diào)信用成本、下調(diào)盈利預測，預計2026-28年歸母凈利潤增速分別3.4%、4.0%、4.3%（原預測為4.2%、5.4%、6.7%）。當前股價對應2026年0.61倍PB，估算2026年DPS對應股息率約4.5%，維持“買入”評級。
風險提示：按揭等風險超預期暴露；經(jīng)濟復蘇低于預期，實體需求長期不振；息差持續(xù)承壓。
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