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中信銀行25年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2111.67億元，同比下降1.16%，降幅較3Q25收窄2.3個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)706.18億元，同比增長(zhǎng)2.98%，增速環(huán)比3Q25下降0.04個(gè)百分點(diǎn)。1）營(yíng)收：營(yíng)收同比降幅收窄，主要是凈其他非息收入降幅收窄較多。全年實(shí)現(xiàn)凈利息收入1444.69億元，同比下降1.51%（vs3Q25同比-2.06%），凈息差同比降幅收窄。凈手續(xù)費(fèi)收入327.72億元，同比增長(zhǎng)5.58%（vs3Q25同比+5.75%），手續(xù)費(fèi)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。凈其他非息收入339.26億元，同比下降5.57%（vs3Q25同比-16.96%），金市浮虧轉(zhuǎn)為浮盈，對(duì)收入增長(zhǎng)有較強(qiáng)的支撐。2）利潤(rùn)：歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.98%（vs3Q25同比+3.02%）。拆分來(lái)看，息差、其他非息、成本、稅收貢獻(xiàn)邊際提升，規(guī)模、手續(xù)費(fèi)、撥備貢獻(xiàn)邊際下降。
　　 4Q25中信銀行單季年化凈息差為1.62%，環(huán)比3Q25僅下降1bp，同比降幅較前三季度收窄1bp（前三季度凈息差同比下降15bp，全年凈息差同比下降14bp）。其中單季年化生息資產(chǎn)收益率為3.03%，環(huán)比3Q25下降12bp，單季年化計(jì)息負(fù)債成本率為1.44%，環(huán)比下降10bp。從存貸來(lái)看，4Q25貸款收益率為3.53%，較1H25下降24bp，存款成本率為1.36%，較1H25下降27bp，存貸利差較1H25提升3bp至2.17%（存款成本降幅大于貸款利率下行）。
　　貸款穩(wěn)步增長(zhǎng)，票據(jù)壓縮明顯。截至25年末，中信銀行貸款總額為5.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.48%，增速環(huán)比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。1）企業(yè)貸款為3.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.24%，環(huán)比提升3.29個(gè)百分點(diǎn)，占總貸款比例環(huán)比3Q25提升0.63個(gè)百分點(diǎn)至56.18%。分行業(yè)來(lái)看，截至25年末占比最高的前三大行業(yè)分別為制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，分別占總貸款比例為11.74%、10.68%、7.45%。2）個(gè)人貸款為2.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.2%，環(huán)比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)，占比環(huán)比下降0.41個(gè)百分點(diǎn)至40.37%，其中按揭、信用卡、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸分別同比+5.28%、-5.24%、-9.29%、-0.17%，占比分別為19.17%、7.90%、4.81%、8.33%。3）票據(jù)壓降明顯，25年末為2021.69億元，同比下降55.06%。
　　活期存款增速有所提升。截至25年末銀行存款規(guī)模為6.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.69%（3Q25同比+8.17%）。1）從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至25年末企業(yè)存款、個(gè)人存款分別為4.17萬(wàn)億元、1.79萬(wàn)億元，分別同比增長(zhǎng)3.02%、7.98%，占總存款比例分別為68.95%、29.66%。2）從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，定期存款、活期存款分別同比增長(zhǎng)6.78%、1.34%，較上半年分別-13.77、+1.65個(gè)百分點(diǎn)，活期存款增速提升。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：不良率保持穩(wěn)健。1）不良維度：4Q25銀行不良率為1.15%，環(huán)比-1bp，累計(jì)年化不良凈生成率環(huán)比+1bp至1.16%，關(guān)注+不良貸款占比環(huán)比-2bp至2.77%。2）逾期維度：4Q25銀行逾期率較2Q25下降7bp至1.43%。3）撥備維度：4Q25銀行撥備覆蓋率、撥貸比分別為203.61%、2.33%，分別環(huán)比-0.55、-0.03個(gè)百分點(diǎn)。
　　分紅比例提升至31.75%。銀行25年全年派發(fā)現(xiàn)金股息合計(jì)212.01億元（每股派發(fā)現(xiàn)金股息0.381元），分紅比例較去年提升1.25個(gè)百分點(diǎn)至31.75%。
　　根據(jù)已出2025年年報(bào)，我們調(diào)整2026-2027年盈利預(yù)測(cè)為731.79/758.08億元（前值分別為714.12/729.98億元），并引入2028年預(yù)測(cè)值788.00億元。
　　投資建議：公司2026E、2027E、2028EPB 0.57X/ 0.53X/ 0.50X。中信銀行對(duì)公戰(zhàn)略客戶與機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)好，零售客群有特色，過(guò)往三年聚焦強(qiáng)核行動(dòng)、深化集團(tuán)協(xié)同融合，建議持續(xù)關(guān)注“五個(gè)領(lǐng)先”戰(zhàn)略的落地實(shí)施情況。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。