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中信銀行25A營收降幅收窄，息差環(huán)比穩(wěn)定，全年分紅繼續(xù)提升。
　　業(yè)績概覽
　　2025A中信銀行營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長-0.5%、3.0%，增速較25Q1-3提升2.9pc、持平。25Q4末中信銀行不良率為1.15%，環(huán)比25Q3下降1bp；撥備覆蓋率為204%，環(huán)比下降1pc。
　　營收降幅收窄
　　2025A中信銀行營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長-0.5%、3.0%，增速較25Q1-3提升2.9pc、持平。中信銀行營收降幅收窄主要得益于：①息差降幅收窄，帶動利息凈收入改善，25A中信銀行利息凈收入同比負(fù)增1.5%，降幅較25Q1-3收窄0.6pc。②其他非息降幅收窄，主要得益于中信銀行拓展交易策略廣度和深度，25Q4單季其他非息收入規(guī)模顯著提升。25A中信銀行其他非息收入同比負(fù)增1.9%，降幅較25Q1-3收窄15pc。
　　展望2026年，我們預(yù)計中信銀行營收同比增速有望回正，利潤保持穩(wěn)健增長，主要驅(qū)動力來自于息差降幅預(yù)計收窄，息差對營收拖累有望改善。
　　息差環(huán)比穩(wěn)定
　　中信銀行25A累計息差為1.63%，持平于25Q1-3水平，背后主要得益于存款改善幅度對沖了貸款端收益率降幅。25H2中信銀行貸款收益率較25H1下降17bp至3.59%，存款付息率較25H1下降25bp至1.39%。展望2026年，中信銀行累計息差降幅有望從2025年的同比下降14bp，收窄到中低個位數(shù)基點降幅。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定
　?、購拇媪坎涣紒砜矗?5Q4末中信銀行不良率、關(guān)注率均環(huán)比下降1bp至1.15%、1.62%，逾期率較25Q2末下降7bp至1.43%；②從不良生成來看，中信銀行25A真實不良TTM生成率較25H1上升3bp至1.19%；③分板塊來看，對公不良改善，零售不良繼續(xù)上升，25Q4末對公、零售不良率分別較25Q2末下降4bp、上升4bp至1.03%、1.32%。
　　分紅繼續(xù)提升
　　2025年全年中信銀行分紅率為31.7%，較2025年中期的分紅率繼續(xù)提升1pc。中信銀行A股現(xiàn)價對應(yīng)2025年股息率為4.78%，H股現(xiàn)價對應(yīng)2025年股息率為5.88%，股息優(yōu)勢進(jìn)一步強化。持續(xù)提升的分紅和較高的股息也吸引了險資繼續(xù)加倉，25Q4國壽持有中信銀行比例環(huán)比提升0.35pc至1.83%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計中信銀行2026-2028年歸母凈利潤增速為4.02%/4.39%%/4.53%，對應(yīng)BPS為14.07/14.98/15.93元。給予目標(biāo)價9.85元/股，對應(yīng)目標(biāo)估值為2026年0.70x PB，現(xiàn)價空間24%。
　　風(fēng)險提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，銀行經(jīng)營情況不及預(yù)期。