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事件：中信銀行披露2025年三季報(bào)，9M25實(shí)現(xiàn)營收1566億元，同比下降3.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤534億元，同比增長3.0%。3Q25不良率季度環(huán)比持平于1.16%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降3pct至204%。
　　業(yè)績穩(wěn)增保持同業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)健可預(yù)期的利潤表現(xiàn)也是高股息延續(xù)的重要支撐：9M25中信銀行營收同比下降3.5%（1H25：-3.0%），歸母凈利潤同比增長3.0%（1H25：2.8%）。拆分來看，①投資非息預(yù)期內(nèi)承壓，相較而言中收逐季提速好于預(yù)期。9M25非息收入同比下降6.4%（1H25：-5.1%），負(fù)貢獻(xiàn)營收增速約2pct，投資相關(guān)非息同比降幅擴(kuò)大至-17%（1H25：-12.0%），拖累2.9pct，財(cái)富管理業(yè)務(wù)回暖帶動(dòng)中收持續(xù)提速、9M25同比增長5.7%（1H25：3.4%），支撐0.9pct。②結(jié)構(gòu)調(diào)整期擴(kuò)表相對(duì)平穩(wěn)，難以對(duì)沖息差收窄。9M25利息凈收入同比下降2.1%（1H25：-1.9%），息差同比下降拖累6.1pct，規(guī)模擴(kuò)張部分對(duì)沖（支撐4.7pct）。③ “向成本要效益”，信用成本回落、撥備反哺業(yè)績增速7.9pct（1H25:9.1pct），成本收入比改善正貢獻(xiàn)0.3pct（2021-2024年均拖累約1pct）。
　　三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①三季度國壽繼續(xù)增持，彰顯對(duì)長期投資價(jià)值看好。3Q25中國人壽持股比例環(huán)比提升0.1pct至1.5%，區(qū)間增持約4000萬股，以均價(jià)計(jì)算增持金額約3.4億。②高質(zhì)量發(fā)展主線不變，資產(chǎn)端持續(xù)壓降低收益資產(chǎn)，負(fù)債端成本加速改善支撐息差趨穩(wěn)。3Q25貸款同比增長2.7%（3Q25:3.7%），單三季度規(guī)模凈下降約200億，票據(jù)凈減少194億（今年來累計(jì)壓降近2400億）；9M25凈息差為1.63%、較1H25持平。③資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健。3Q25不良率季度環(huán)比持平于1.16%，撥備覆蓋率基本穩(wěn)定于204%
　　不盲目追求量，更注重信貸資源擺布的重點(diǎn)行業(yè)、領(lǐng)域，低收益票據(jù)持續(xù)壓降：3Q25貸款同比增長2.7%（2Q25:3.7%），前三季度新增624億（9M24新增超1300億），單三季度規(guī)模凈下降約200億。結(jié)構(gòu)上，對(duì)公貸款壓降135億，3Q25增速放緩至10.0%，但制造業(yè)中長期、戰(zhàn)略新興貸款增速仍舊領(lǐng)先（3Q25分別增長15.4%、13.1%）；零售穩(wěn)步修復(fù)、三季度新增75億，主要由按揭（3Q25新增約81億）貢獻(xiàn)；3Q25票據(jù)凈減少194億，今年來累計(jì)下降近2400億。區(qū)域上，三季度末五大區(qū)域（京津冀、長三角、粵港澳、成渝、東北）合計(jì)占比超72%，較年初提升0.2pct。
　　“領(lǐng)先的交易結(jié)算銀行”金字招牌加持，負(fù)債成本加速改善帶動(dòng)息差邊際趨穩(wěn)：9M25凈息差為1.63%、較1H25持平，測算3Q25凈息差為1.64%（2Q25:1.59%）。拆分來看，以期初期末口徑測算，3Q25資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降6bps至3.16%，但交易銀行優(yōu)勢（據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，3Q25中信銀行托管規(guī)模位居全市場第六，托管收入增量保持股份行第一）帶動(dòng)低成本存款沉淀，3Q25負(fù)債成本率季度環(huán)比下降12bps至1.54%（2Q25：-8bps）。
　　短期風(fēng)險(xiǎn)生成或仍集中于零售端，但大力處置下資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健：測算9M25加回核銷后不良生成率為0.97%（1H25：0.90%），或因零售風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)影響。但大力核銷下，3Q25不良率環(huán)比持平于1.16%，關(guān)注率季度環(huán)比下降2bps至1.63%，3Q25撥備覆蓋率基本平穩(wěn)于204%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。
　　投資分析意見：中信銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)出清均更早于同業(yè)，賦予了平穩(wěn)且可持續(xù)的ROE預(yù)期，這也是推動(dòng)中信銀行估值修復(fù)的核心。三季報(bào)報(bào)繼續(xù)驗(yàn)證穩(wěn)健基本面，但市場對(duì)此認(rèn)識(shí)尚不充分。優(yōu)于同業(yè)的盈利穩(wěn)定性疊加高股息優(yōu)勢，我們看好中信銀行估值向上繼續(xù)修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。下調(diào)信用成本，上調(diào)盈利增速預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤同比增速為3.1%、4.2%、5.4%（原盈利預(yù)測分別為2%、3.3%、4.4%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B為0.59倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；尾部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露；實(shí)體需求長期不振，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期。