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中信銀行3Q25營收同比-3.5%，較1H25下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤同比+3.0%，較1H25上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。1）營收：營收增速略下行，手續(xù)費(fèi)增速繼續(xù)修復(fù)。前三季度凈利息收入同比-2.1%（1H25同比-1.9%），增速略有下行，主要是規(guī)模因素的影響；手續(xù)費(fèi)收入+5.7%（1H25為+3.4%），其他非息收入增速-17.0%（1H25為-12.0%）。2）利潤：前三季度凈利潤同比+3.0%（1H25同比+2.8%），拆分來看，息差、手續(xù)費(fèi)、和稅收的貢獻(xiàn)邊際提升，規(guī)模、其他非息、成本和撥備的貢獻(xiàn)邊際下降。
　　息差企穩(wěn)回升，單季凈利息收入環(huán)比+2.75%。1）價(jià)：測(cè)算單季年化凈息差環(huán)比回升5bp至1.63%。資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降6bp至3.15%；負(fù)債成本環(huán)比下降12個(gè)bp至1.54%。2）量：生息資產(chǎn)環(huán)比+0.5%。
　　資產(chǎn)負(fù)債：信貸投放前置，三季度信貸有收縮。1）資產(chǎn)端：3Q25信貸單季減少194.19億，同比少增575.57億；對(duì)公貸款（不含票據(jù)）同比少增169.11億元；個(gè)人貸款單季新增75.05億元，同比少增21.35億元。2）負(fù)債端：3季度單季存款減少395.78億元，同比少增1340.19億元；存款占比計(jì)息負(fù)債比重較年中下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至68.7%。
　　非息收入：手續(xù)費(fèi)增速繼續(xù)回升。凈非利息收入同比-6.4%（1H25為-5.1%），其中手續(xù)費(fèi)收入增速修復(fù)至+5.7%（1H25為+3.4%），其他非息收入增速-17.0%（1H25為-12.0%）。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：不良率保持穩(wěn)健。前三季度累計(jì)不良生成1.15%、較上半年上升4bp，同比上升3bp。不良率1.16%，環(huán)比持平。撥備覆蓋率204.16%，環(huán)比下降3.37個(gè)百分點(diǎn)。撥貸比2.36%，環(huán)比下降4bp。
　　投資建議：公司2025E、2026E、2027EPB 0.59X/ 0.55X/ 0.52X。中信銀行對(duì)公戰(zhàn)略客戶與機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)好，零售客群有特色，過往三年聚焦強(qiáng)核行動(dòng)、深化集團(tuán)協(xié)同融合，建議持續(xù)關(guān)注“五個(gè)領(lǐng)先”（財(cái)富管理、綜合融資、交易結(jié)算、外匯服務(wù)、數(shù)字化）的落地實(shí)施情況。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司經(jīng)營不及預(yù)期。