>> 華創(chuàng)證券-中信銀行(601998)2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：量?jī)r(jià)質(zhì)均衡發(fā)展，息差環(huán)比降幅收窄-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
652KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
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事項(xiàng)：
8月27日晚，中信銀行披露25年半年報(bào)，1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1057.6億元，同比-2.99%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)466億元，同比增長(zhǎng)6.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)364.8億元，同比增長(zhǎng)2.78%。不良率環(huán)比持平于1.16%，撥備覆蓋率環(huán)比略增0.4pct至207.5%。
評(píng)論：
非息收入低基數(shù)貢獻(xiàn)下，營(yíng)收降幅收窄；縮減開支下，歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比上升。1）非息收入低基數(shù)下，營(yíng)收降幅收窄。2Q25單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)-2.28%，增速環(huán)比+1.4pct，主要是去年同期受資本市場(chǎng)低迷和“報(bào)行合一”政策影響，中收低基數(shù)，并且投資收益和匯兌損益基數(shù)也較低，2Q25中收/其他非息收入分別同比+6.2%/+3.9%，增速環(huán)比+5.5pct/+30.5pct。二季度，由于凈息差同比降幅擴(kuò)大，拖累2Q25凈利息收入增速下降5.64%；2）縮減開支下，歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比上升。1H25歸母凈利潤(rùn)同比+2.78%，增速環(huán)比上升1.12pct，主要是由于公司有效壓降業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用（同比下降4.5%），并且撥備適當(dāng)少提反哺利潤(rùn)，撥備覆蓋率環(huán)比上升0.4pct至207.5%。
規(guī)模增速有所放緩，按揭貸款支撐下，零售貸款維持正增長(zhǎng)。1）資產(chǎn)端：1H25生息資產(chǎn)/貸款同比增長(zhǎng)7.7%/3.7%，增速分別環(huán)比-0.5pct/-1.4pct，主要由于公司大量壓降票據(jù)以尋求量?jī)r(jià)平衡，一般公司貸款/零售貸款/票據(jù)貼現(xiàn)分別同比增長(zhǎng)10.5%、0.9%、-35.0%，增速較Q1末基本持平/-0.7pct/-18.6pct。其中零售貸款細(xì)分項(xiàng)方面，個(gè)人按揭貸款增勢(shì)較好，上半年新投放1172.9億元。集團(tuán)口徑按揭/信用卡/消費(fèi)貸/個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款分別同比+8.3%/-9.0%/-7.3%/+0.4%；2）負(fù)債端：1H25計(jì)息負(fù)債/存款同比增長(zhǎng)9.0%/10.7%，增速環(huán)比分別+0.3pct/-0.5pct，在利率下行背景下，公司加大了發(fā)債力度，應(yīng)付債券同比增長(zhǎng)17.6%，環(huán)比+5.4pct。上半年，定期存款增速好于活期存款，個(gè)人存款增速好于公司存款。定期/活期存款分別同比增長(zhǎng)20.6%/-0.3%；個(gè)人/公司存款分別同比增長(zhǎng)13.8%/9.7%。
測(cè)算單季凈息差環(huán)比降幅收窄，主要是資產(chǎn)端收益率降幅收窄。根據(jù)公司披露的日均余額口徑，1H25凈息差環(huán)比僅下降2bp至1.63%（Q1降幅為-12bp），我們時(shí)點(diǎn)數(shù)測(cè)算單季凈息差環(huán)比也僅下降3bp至1.58%（Q1降幅為-10bp），主要是由于資產(chǎn)端收益率降幅收窄。1）資產(chǎn)端：跟一季度比，二季度受中長(zhǎng)期貸款重定價(jià)的影響較小，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，我們測(cè)算生息資產(chǎn)收益率環(huán)比-10bp至3.21%（Q1降幅為-25bp）。從上半年的趨勢(shì)來看，由于LPR下調(diào)及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，對(duì)公/零售貸款收益率降幅均較大，分別較年初-47bp/-54bp至3.65%/4.33%;2）負(fù)債端：二季度負(fù)債成本率降幅有所收窄，測(cè)算2Q25單季計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降8bp至1.66%（Q1降幅為-15bp）。與年初相比，存款成本率下降24bp至1.65%，其中降幅較大的是對(duì)公活期存款利率，較年初下降37bp至0.68%。
資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)定，對(duì)公端有所改善。1H25不良率環(huán)比持平于1.16%，二季度由于部分行業(yè)及居民還款能力仍較弱，單季不良凈生成率環(huán)比上升5bp至1.07%。不過從前瞻性指標(biāo)來看，資產(chǎn)質(zhì)量壓力有緩解趨勢(shì)，關(guān)注率環(huán)比3bp至1.65%，逾期率較年初下降30bp至1.49%。分貸款結(jié)構(gòu)來看，主要是零售貸款不良率有所上升，對(duì)公/零售貸款不良率分別-12bp/+3bp至1.14%/1.29%，其中按揭貸款不良保持穩(wěn)定，主要是信用卡和消費(fèi)貸風(fēng)險(xiǎn)較年初有所上升，1H25按揭/信用卡/消費(fèi)貸不良率分別+1bp/+22bp/+30bp至0.5%/2.73%/2.44%。待后續(xù)經(jīng)濟(jì)回暖將有望改善。由于公司加大不良核銷清收，不良貸款環(huán)比下降，撥備覆蓋率環(huán)比略升0.4pct至207.5%。
投資建議：中信銀行仍然保持量?jī)r(jià)質(zhì)的均衡發(fā)展，營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鏊倬糜谝患径?，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，中期分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)保持在28.7%的較高水平。在中信集團(tuán)金融全牌照賦能下，各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍有向上發(fā)展空間。結(jié)合最新財(cái)報(bào)和當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年中信銀行營(yíng)收增速分別為0.6%、4.1%、5.7%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為1.5%、3.0%、5.0%?？紤]中信銀行近10年歷史平均PB在0.67X，而增量中長(zhǎng)期資金增持銀行股推動(dòng)PB估值回升，我們上調(diào)公司2025E目標(biāo)PB 0.75X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.84元，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例1.25，H股合理價(jià)值8.50港元/股。中長(zhǎng)期我們堅(jiān)定看好公司在股份行中的競(jìng)爭(zhēng)力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。
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