>> 申萬宏源-中信銀行(601998)穩(wěn)盈利、提分紅，維持“買入”評級-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
753KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報告為加密報告 |
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事件：中信銀行披露2025年中報，1H25實現(xiàn)營收1058億元，同比下滑3%，實現(xiàn)歸母凈利潤365億元，同比增長2.8%。2Q25不良率季度環(huán)比持平1.16%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升0.4pct至208%。業(yè)績及資產(chǎn)質(zhì)量符合預(yù)期。
非息基數(shù)壓力緩解帶動營收降幅收窄，利潤維持穩(wěn)定正增預(yù)計繼續(xù)同業(yè)領(lǐng)先：1H25中信銀行營收同比下滑3%（1Q25為下滑3.7%），歸母凈利潤同比增長2.8%（1Q25為增長1.7%）。從驅(qū)動因子來看，①非息收入降幅收斂是營收改善主要貢獻(xiàn)。1H25非息收入同比下滑5%（1Q25為下滑14.4%），對營收拖累幅度收窄至1.7pct（1Q25為拖累5.1pct）。②同期息差基數(shù)影響下，利息凈收入同比負(fù)增拖累營收。1H25利息凈收入同比下滑1.9%（1Q25為增長2.1%），拖累營收增速1.3pct，主要與同期打擊手工補息、息差單季環(huán)比回升的基數(shù)壓力下，單季息差同比降幅擴(kuò)大有關(guān)（故息差收窄對營收增速拖累擴(kuò)大至5.3pct；1Q25為拖累1.9pct）。③不良生成平穩(wěn)回落，撥備計提壓力緩解反哺利潤，貢獻(xiàn)利潤增速9.1pct。
中報關(guān)注點：①盈利維持穩(wěn)定正增，同時中期分紅率繼續(xù)穩(wěn)步抬升，凸顯價值屬性。計劃中期每10股派發(fā)1.88元（含稅），對應(yīng)分紅率為30.7%（2024年為30.5%；1H24為29.2%）。假設(shè)2025年分紅率持平1H25，當(dāng)前股價對應(yīng)股息率約4.6%。②聚焦五篇大文章重點領(lǐng)域支撐對公信貸基本盤、零售投放也呈現(xiàn)邊際改善。上半年新增貸款超9成由綠色、制造業(yè)中長期等重點領(lǐng)域?qū)斗咆暙I(xiàn)，零售單季投放也恢復(fù)凈增。在此基礎(chǔ)上繼續(xù)壓降票據(jù)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)。③息差延續(xù)小幅收窄，貸款定價下行是主要拖累，成本下行部分緩釋定價下降壓力。1H25息差1.63%，環(huán)比1Q25下降2bps。④主動核銷處置確保資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，對公資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善，短期主要側(cè)重零售風(fēng)險消化。對公壓力或已過峰，對公不良率較年初進(jìn)一步下降13bps；零售不良生成或維持高位，主要源自信用卡等領(lǐng)域風(fēng)險暴露。
五篇大文章重點領(lǐng)域發(fā)力支撐對公投放基本盤，零售投放也恢復(fù)單季正增長；受大力壓降票據(jù)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)影響，單季貸款余額凈減少：2Q25中信銀行貸款同比增長3.7%（1Q25為5.1%），上半年累計新增貸款約820億，其中2Q25單季貸款下降約640億。從結(jié)構(gòu)上看，上半年新增對公貸款近3200億，帶動對公貸款維持10%以上較快增速，其中綠色、制造業(yè)中長期、民營經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、普惠等重點領(lǐng)域貢獻(xiàn)超9成。零售貸款也呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，2Q25單季新增44億（1Q25為下降157億）。在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)壓降低收益票據(jù)資產(chǎn)，上半年累計壓降超2200億（其中2Q25壓降約820億）。
息差延續(xù)小幅收窄，貸款定價下行是主要拖累，存款成本下降適度緩釋了資產(chǎn)定價下行壓力：1H25中信銀行息差1.63%，環(huán)比1Q25下降2bps，同比下降14bps；其中估算2Q25息差1.59%，季度環(huán)比下降6bps。邊際來看息差延續(xù)下行，一方面反映降息等帶動貸款定價下降的拖累，另一方面也與打擊手工補息等對成本下降的貢獻(xiàn)相對集中體現(xiàn)在去年有關(guān)（因此如我們估算，2Q24息差季度環(huán)比提升約14bps；同期息差基數(shù)影響，也導(dǎo)致2Q25息差同比降幅擴(kuò)大）。從利率變化來看，1H25貸款利率3.79%，環(huán)比2H24下降33bps（2H24環(huán)比1H24下降23bps），1H25存款成本1.65%，環(huán)比2H24下降14bps（2H24環(huán)比1H24下降19bps）。
主動核銷處置確保資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，對公資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善，短期主要側(cè)重于零售風(fēng)險的消化：2Q25中信銀行不良率季度環(huán)比持平1.16%，估算1H25年化加回核銷回收后不良生成率0.9%（同比下降13bps），撥備覆蓋率環(huán)比基本穩(wěn)定約208%。前瞻指標(biāo)整體平穩(wěn)改善，2Q25關(guān)注率季度環(huán)比下降3bps至1.65%、逾期率較年初下降31bps至1.49%。分行業(yè)來看，對公壓力或已過峰，2Q25對公不良率較年初進(jìn)一步下降13bps至1.14%，其中對公房地產(chǎn)不良率較年初下降32bps至1.89%（廣義房地產(chǎn)風(fēng)險業(yè)務(wù)余額占總資產(chǎn)比重也維持在4%以下）；零售不良生成或維持高位，2Q25零售不良率較年初上升4bps至1.29%，其中信用卡不良率較年初上升22bps至2.73%。
投資分析意見：資產(chǎn)質(zhì)量更早確立改善拐點以及平穩(wěn)且預(yù)期可持續(xù)的ROE表現(xiàn)，是現(xiàn)階段中信銀行值得估值修復(fù)的核心，中報繼續(xù)驗證穩(wěn)健基本面，但市場對此認(rèn)識尚不充分。伴隨分紅率穩(wěn)步抬升、疊加優(yōu)于同業(yè)的盈利穩(wěn)定性表現(xiàn)，我們看好中信銀行估值向上修復(fù)空間，維持“買入”評級。維持盈利增速預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別2%、3.3%、4.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為0.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；尾部風(fēng)險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。
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