>> 光大證券-中信銀行(601998)2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：擴(kuò)表速度提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
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事件：
中信銀行發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入517.7億，同比下降3.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)195.1億，同比增長(zhǎng)1.7%；25Q1年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.42%，同比下降1.15個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
擴(kuò)表提速推動(dòng)利息收入“以量補(bǔ)價(jià)”，盈利增速維持正增。中信銀行25Q1營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-3.7%、-3.9%、1.7%，增速較2024年分別下降7.5、7.4、0.7pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為2.1%、-14.4%，較2024年分別下降0.1、21.8pct；信用減值損失/營(yíng)業(yè)收入、成本收入比分別為27.8%、27.1%，較上年同期分別變動(dòng)-3.5、+0.1pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張、撥備為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?0.9、12.5pct。從主要邊際變化看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備拉動(dòng)作用提升，凈息差負(fù)向拖累走闊，非息收入由正貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為負(fù)向拖累14pct，營(yíng)業(yè)費(fèi)用由負(fù)向拖累轉(zhuǎn)為小幅正貢獻(xiàn)，所得稅負(fù)向拖累收窄。
擴(kuò)表速度環(huán)比提升，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款投放延續(xù)高增。25Q1末，中信銀行生息資產(chǎn)、貸款分別同比增長(zhǎng)7.8%、5.1%，增速較上年末分別提升3.1、1pct；貸款占生息資產(chǎn)比重較上年末略降0.5pct至65.3%。1Q生息資產(chǎn)增量2835億，其中，貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增量分別為1459億、1111億、265億，1Q擴(kuò)表主要由信貸驅(qū)動(dòng)，同時(shí)，在有效信貸需求相對(duì)不足、年初政府債發(fā)行前置背景下，預(yù)估公司適時(shí)加大配置力度，債券投資出現(xiàn)同比較大幅度多增。1Q新增貸款中，對(duì)公貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)增量分別為3041億、-157億、-1425億，票據(jù)規(guī)模有所壓降。1Q信貸增長(zhǎng)主要由對(duì)公貸款拉動(dòng)，母行口徑規(guī)模增量前三的行業(yè)分別為制造業(yè)（+713億），租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（+703億），水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（+267億）；同時(shí)，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款投放延續(xù)高增，科技企業(yè)貸款、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、綠色信貸分別較年初增長(zhǎng)18.9%、11.5%、10.7%，顯著高于全行各項(xiàng)貸款整體增速。
1Q存款同比大幅多增，季末存款占比升至68.6%。25Q1末，中信銀行付息負(fù)債、存款分別同比增長(zhǎng)8.7%、11.3%，增速較上年末分別提升4.4、4.2pct。1Q付息負(fù)債增量3197億，其中，新增存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債規(guī)模分別為2490億、1096億、-390億，1Q存款在低基數(shù)下同比多增2301億。25Q1末，存款占生息資產(chǎn)比重較上年末提升0.4pct至68.6%。1Q存款增量中，對(duì)公、零售存款分別為1673億、817億。
25Q1凈息差較2024年下降12bp，NIM仍在下行通道。1Q25中信銀行披露凈息差為1.65%，較2024年下行12bp。按期初期末時(shí)點(diǎn)平均生息資產(chǎn)測(cè)算，25Q1凈息差1.61%，較2024年收窄13bp。資產(chǎn)端來(lái)看，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比2024年下降37bp至3.31%，預(yù)估主要受到LPR下調(diào)、存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)、新發(fā)放貸款利率下行等因素拖累；負(fù)債端來(lái)看，前期多輪掛牌利率下調(diào)、同業(yè)活期自律管理等成本管控舉措效果顯現(xiàn)，疊加公司持續(xù)加強(qiáng)負(fù)債主動(dòng)管理，25Q1付息負(fù)債成本率較2024年下降25bp至1.74%，部分對(duì)沖資產(chǎn)端收益率下行壓力。
手續(xù)費(fèi)同比增速轉(zhuǎn)正，凈其他非息收入同比下降26.6%拖累非息收入表現(xiàn)。中信銀行25Q1非息收入同比下降14.4%至160.9億，非息收入占比31.1%，較上年略降0.2pct。非息收入構(gòu)成上，（1）凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比小幅增長(zhǎng)0.7%至84.4億，手續(xù)費(fèi)收入同比增速轉(zhuǎn)正，預(yù)估主要受益公司拓展多元化的中收業(yè)務(wù)來(lái)源，及前期降費(fèi)影響基數(shù)效應(yīng)逐步消退（；2）凈其他非息收入同比下降26.6%至76.6億，增速較2024年大幅下降46.3pct。從主要變動(dòng)科目看，1Q投資收益88.5億，同比多增7.1億；公允價(jià)值變動(dòng)虧損21.4億，24Q1為正收益19.7億。1Q25債市波動(dòng)調(diào)整加劇，TPL賬戶(hù)金融資產(chǎn)價(jià)值重估對(duì)非息收入形成一定拖累，或適度增加債券交易流轉(zhuǎn)，浮盈變現(xiàn)支撐非息收入增長(zhǎng)。
不良貸款率持平于1.16%，撥備覆蓋率保持穩(wěn)定。25Q1末，中信銀行不良貸款余額678.5億，較年初增加13.6億，不良貸款率為1.16%，較上年末持平；關(guān)注率為1.68%，較上年末提升4bp。母行口徑對(duì)公貸款（含貼現(xiàn)）不良貸款率、關(guān)注貸款率均較上年末下降，不良生成壓力預(yù)估主要來(lái)自零售端，與行業(yè)趨勢(shì)一致。撥備方面，公司1Q計(jì)提信用減值損失144.2億，同比減少14.4%。截至25Q1末，撥備覆蓋率為207.1%，較上年末下降2.3pct；撥貸比為2.4%，較上年末下降3bp。
擴(kuò)表提速加劇資本消耗，各級(jí)資本充足率有所下降。25Q1末，中信銀行RWA同比增速10.8%，較上年末提升5.7pct。開(kāi)年信貸投放強(qiáng)度較高，擴(kuò)表提速加劇資本消耗。25Q1末，核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為9.45%、10.9%、12.9%，較上年末分別下降27、36、46bp。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。中信銀行以2024-2026年發(fā)展規(guī)劃為指引，全面加強(qiáng)“五個(gè)領(lǐng)先”銀行建設(shè)，打造有特色、差異化的中信金融服務(wù)模式，同時(shí)，持續(xù)深化“財(cái)富管理-資產(chǎn)管理-綜合融資”大價(jià)值循環(huán)鏈，不斷夯實(shí)經(jīng)營(yíng)發(fā)展基本盤(pán)。25Q1擴(kuò)表提速，信貸實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，顯示了較強(qiáng)的資產(chǎn)組織能力，公司不斷夯實(shí)經(jīng)營(yíng)發(fā)展基本盤(pán)，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。維持公司2025-27年EPS預(yù)測(cè)為1.25/1.29/
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