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事件：中信銀行發(fā)布2024年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2136.46億元，同比+3.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)685.76億元，同比+2.33%；加權(quán)平均ROE為9.79%，同比-1.01pct。公司擬分配末期現(xiàn)金股息每股0.1722元，全年現(xiàn)金股息為每股0.3547元，對(duì)應(yīng)3月28日收盤(pán)價(jià)的股息率為4.99%。
　　營(yíng)收、盈利雙增，所得稅拖累盈利增速。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收、盈利同比分別+3.76%、+2.33%。收入端，利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為1466.79、311.02、330.73億元，同比分別+2.19%、-3.96%、+25.49%。成本端，成本收入比同比+0.14pct至32.49%；計(jì)提撥備611.13億元，同比-1.75%；實(shí)際所得稅率同比+4.98pct至14.09%，對(duì)盈利增速形成拖累。
　　擴(kuò)表進(jìn)度邊際加快，貸存比有所提升。截至報(bào)告期末，公司貸款、存款余額（不含應(yīng)計(jì)利息）分別為5.72、5.78萬(wàn)億元，環(huán)比分別+1.47%、+3.01%，較24Q3環(huán)比增速分別+0.89pct、+1.30pct，擴(kuò)表進(jìn)度加快。以日均余額計(jì)，貸款、存款平均余額分別為5.57、5.51萬(wàn)億元，貸存比同比+3.20pct至101.10%，對(duì)整體息差形成一定支撐。
　　息差韌性顯著，負(fù)債管控得當(dāng)。報(bào)告期內(nèi)，公司凈息差1.77%，同比-1bp，凈息差變動(dòng)大幅跑贏大市。受廣譜利率下降、有效信貸不足等因素影響，生息資產(chǎn)平均收益率同比-22bp至3.73%。負(fù)債端公司堅(jiān)守“量?jī)r(jià)平衡”，通過(guò)打造“領(lǐng)先的交易結(jié)算銀行”帶動(dòng)負(fù)債成本下行，計(jì)息負(fù)債平均成本率同比-18bp至2.02%。
　　對(duì)公重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)壓降，零售資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)波動(dòng)。截至報(bào)告期末，公司不良率、關(guān)注率分別為1.16%、1.64%，同比-2bp、+7bp。重點(diǎn)領(lǐng)域方面：1）房地產(chǎn)不良率2.21%，同比-38bp；2）隱債余額1379.03億元，同比-719.68億元；3）個(gè)人住房貸款不良率同比-1bp至0.49%，關(guān)注率同比+14bp至0.39%；4）個(gè)人消費(fèi)貸款不良率同比+59bp至2.14%。整體來(lái)看，公司撥備覆蓋率同比+1.84pct至209.43%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力仍充足。
　　投資建議：公司負(fù)債管控能力出色，息差韌性強(qiáng)勁；在中信集團(tuán)“金融+實(shí)業(yè)”綜合稟賦優(yōu)勢(shì)加持下，公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展向上態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為2168.18、2226.41、2288.25億元，歸母凈利潤(rùn)為699.38、724.13、750.69億元，BVPS為13.41、14.55、15.78元，對(duì)應(yīng)3月31日收盤(pán)價(jià)的PB估值為0.53、0.49、0.45倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、信貸需求低迷、資產(chǎn)質(zhì)量惡化