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投資要點(diǎn)
　　中信銀行2024年?duì)I收同比+3.8%，歸母凈利潤(rùn)同比+2.3%（Q4單季度分別為+3.6%、+7.5%），營(yíng)收增速穩(wěn)定，利息凈收入增速逐季提升，全年利潤(rùn)增速回升，業(yè)績(jī)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。
　　拆分2024全年來(lái)看：（（1）凈利息收入同比+2.2%（（Q4同比+7.0%），核心營(yíng)收增速持續(xù)提升，主要得益于凈息差保持穩(wěn)定，全年微降1bp，同時(shí)貸款增速較Q3提升；（2）手續(xù)費(fèi)收入同比-4.0%(Q4同比+26.3%)，降幅收窄，主要是理財(cái)業(yè)務(wù)、信用證業(yè)務(wù)等收入增長(zhǎng)。（（3）投資相關(guān)收入同比+19.3%（（Q4同比-22.8%），占比較上年末提升至16%，主要受益于債券投資收益增加。（4）減值損失同比-1.8%，綜合信用成本降至0.67%。
　　規(guī)模方面：2024年總資產(chǎn)同比+5.3%，貸款同比+4.0%，增速均較前三季度提升。其中：對(duì)公/零售貸款增速分別為+7.8%、+3.4%，對(duì)公貸款提速增長(zhǎng)。增量結(jié)構(gòu)上，2024全年新增貸款2218億元，同比少增1238億元，主要受零售少增和票據(jù)壓降影響，對(duì)公實(shí)現(xiàn)多增。①對(duì)公端制造業(yè)、政務(wù)相關(guān)貸款貢獻(xiàn)較多增量；②零售端個(gè)人按揭貸款貢獻(xiàn)近30%增量，信用卡業(yè)務(wù)持續(xù)壓縮。
　　息差方面：2024全年凈息差1.77%，同比微降1bp，同比降幅持續(xù)收窄，存款成本改善是主要因素。測(cè)算Q4單季度息差環(huán)比-14bp。①貸款收益率同比-32bp，其中對(duì)公/零售貸款收益率分別同比-31bp/-47bp，主要由于存量房貸利率下調(diào)、LPR下降及有效信貸需求不足的行業(yè)共性原因。②存款成本率同比-23bp，存款成本改善明顯，企業(yè)/個(gè)人存款成本分別較上半年-10bp和-9bp，存款掛牌利率調(diào)整成效顯現(xiàn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：截至2024年末，不良率環(huán)比-1bp至1.16%，不良生成率1.11%，同比下降1bp。撥備覆蓋率環(huán)比-7pct至209%，撥貸比環(huán)比-10bp至2.43%。①對(duì)公不良率較上半年+2bp至1.27%，同比-10bp，其中制造業(yè)和房地產(chǎn)不良率持續(xù)下降，分別較上半年-28bp和-9bp，批發(fā)零售業(yè)貸款不良率有所上升。②零售不良率較上半年-5bp至1.25%，同比+4bp。
　　分紅比例持續(xù)提升，2024年度分紅比例為30.50%，較2023年度分紅比例提升2.5pct，較2024年中期分紅比例提升1.3pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025年和2026年EPS至1.19元和1.21元，預(yù)計(jì)2025年底每股凈資產(chǎn)為13.40元。以2025年3月26日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2025年底的PB為0.54倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期