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投資要點
　　中信銀行2024A分紅比例由28.0%提升至30.5%。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　中信銀行2024年歸母凈利潤同比增長2.3%，增速環(huán)比回升1.6pc；營收同比增長3.8%，增速環(huán)比基本持平。2024年末不良率1.16%，環(huán)比24Q3末下降1bp，撥備覆蓋率209%，環(huán)比24Q3末下降7pc。
　　控本支撐利潤
　　中信銀行2024年營收同比增長3.8%，增速環(huán)比基本持平，其中息差拖累改善、而其他非息增速下行。歸母凈利潤同比增長2.3%，增速環(huán)比回升1.6pc，主要是控本驅(qū)動利潤增速回升。（1）其他非息：24A其他非息同比增長19.7%，增速環(huán)比下降20pc，是營收主要拖累項。判斷是中信銀行主動加大浮盈儲備，以應對未來債市波動。24H1末測算OCI浮盈54億元，24A末測算OCI浮盈達104億元，接近翻倍。（2）成本控制：中信銀行管理成本同比增長4.2%，增速環(huán)比下降4.3pc。展望未來，受息差下行、債市波動影響，預計中信銀行營收仍有負增壓力。節(jié)奏來看，考慮到2024年其他非息基數(shù)前高后低，預計中信銀行Q1營收壓力最大，全年營收增速有望較Q1改善。
　　息差環(huán)比下行
　　中信銀行24Q4單季息差（期初期末測算口徑，下同）1.72%，環(huán)比下降7bp。①資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降12bp，與行業(yè)趨勢基本一致，判斷是歸因LPR降息、存量按揭降息、市場利率下行等行業(yè)共性因素影響。②負債端成本率環(huán)比下降5bp，判斷是得益于存款紅利釋放。展望未來，預計中信銀行2025年息差仍將繼續(xù)下行。節(jié)奏上，受重定價影響，預計Q1下降幅度較大，后續(xù)隨著存款降息紅利逐步釋放，息差降幅有望企穩(wěn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量改善
　　中信銀行2024年末不良率、關(guān)注率環(huán)比24Q3末-1bp、-6bp至1.16%、1.64%，真實不良TTM生成率環(huán)比24Q3下降12bp，資產(chǎn)質(zhì)量指標改善。
　　分紅比例提升
　　中信銀行2024年擬分紅比例30.5%，較2023年提升2pc，截至2025年3月26日，對應的2024年股息率4.89%，高于四大行平均的4.51%，高股息特征突出，分紅比例提升進一步強化紅利邏輯。
　　盈利預測與估值
　　預計中信銀行2025-2027年歸母凈利潤同比增長0.82%/4.14%/5.34%，對應BPS13.29/14.15/15.05元。現(xiàn)價對應PB 0.55/0.51/0.48倍。維持目標價9.31元/股，對應2025年P(guān)B估值0.70x，現(xiàn)價空間28%，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。