>> 華創(chuàng)證券-中信銀行(601998)深度研究報告：協(xié)同強(qiáng)化，發(fā)展均衡，零售突破-250311
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
大小： |
1465KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
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中信銀行天生稟賦：背靠中信集團(tuán)，跨境金融國際基因。中信銀行是改革開放中最早成立的新興商業(yè)銀行之一，也是最早參與國內(nèi)外金融市場融資的商業(yè)銀行。中信銀行業(yè)務(wù)特點與集團(tuán)歷史發(fā)展脈絡(luò)息息相關(guān)。1979年以來，中信集團(tuán)從計劃經(jīng)濟(jì)的土壤破土而出，由于天生自帶市場經(jīng)濟(jì)基因，在國內(nèi)碰撞掙扎之后，尋到了海外投融資的巧妙之路。隨著海外貿(mào)易規(guī)模逐漸龐大以及投融資活動的日益繁復(fù)，成立一家用于國內(nèi)外金融市場融資的銀行勢在必行。1985年，國務(wù)院和人民銀行同意中信集團(tuán)在其財務(wù)部的基礎(chǔ)上成立銀行部。因此中信銀行自成立之時便涉足海外業(yè)務(wù)，在跨境金融方面具有先發(fā)優(yōu)勢。
中信銀行協(xié)同強(qiáng)化：中信金控成立后，獲客拓業(yè)能力提升。背靠中信集團(tuán)，中信銀行在協(xié)同能力上有兩方面的競爭優(yōu)勢。1）維度一：集團(tuán)綜合金融板塊內(nèi)部實現(xiàn)“融融協(xié)同”，各子公司共享客戶資源、資金流動、信息平臺等，為銀行重點客戶提供一站式、全生命周期的綜合金融服務(wù)。在2022年中信金控成立后，其統(tǒng)籌集團(tuán)內(nèi)主要金融子公司股權(quán)，協(xié)同優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化；2）維度二：集團(tuán)內(nèi)金融子公司與四大實業(yè)板塊實現(xiàn)“產(chǎn)融協(xié)同”，既能開展業(yè)務(wù)聯(lián)動，對接資源，也能攜手化解“單打獨斗”時難以解決的問題，探索出產(chǎn)融協(xié)同風(fēng)險化解新模式。
中信銀行“刮骨療傷”：把好風(fēng)控命門，存量風(fēng)險逐漸出清。2012年開始，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、國內(nèi)外需求不足以及貨幣政策收緊等多重因素影響，親周期的制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)不良率大幅上揚(yáng)。而當(dāng)時國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢頭較好，并且地產(chǎn)業(yè)務(wù)也為集團(tuán)的支柱板塊，因而2015-2019年，中信銀行加大表內(nèi)外房地產(chǎn)貸款投放，并壓降制造業(yè)和批零業(yè)貸款。由于對房地產(chǎn)貸款投放較為集中并且信貸審批不嚴(yán)，在房地產(chǎn)下行周期中，對公地產(chǎn)不良貸款率從2019年的1.19%上升至1H23的5.29%。自2019年方合英履職行長開始，中信銀行開啟一場刀刃向內(nèi)的變革：降不良、嚴(yán)風(fēng)控。主動壓降地產(chǎn)貸款，加大不良核銷處置，不良貸款額、率雙降，存量不良逐漸出清。
中信銀行業(yè)務(wù)進(jìn)階：戰(zhàn)略布局更均衡，零售業(yè)務(wù)有突破。中信銀行從最開始以對公業(yè)務(wù)為主，到2015年提出“以對公為主，零售和金市為兩翼”的一體兩翼發(fā)展模式，再到2018年提出“對公、零售、金市”三駕齊驅(qū)的均衡發(fā)展模式。對零售業(yè)務(wù)的重視程度逐步提升。2021年開啟“新零售”轉(zhuǎn)型，提出打造“財富管理、資產(chǎn)管理、綜合融資”三大核心能力，2022年明確了“零售第一戰(zhàn)略”，24-26年仍將貫徹該戰(zhàn)略。在經(jīng)營理念與體系重塑后，零售業(yè)務(wù)已過補(bǔ)短板期，目前在零售貸款、零售存款以及財富管理業(yè)務(wù)等方面均有所突破。
中信銀行財務(wù)改善：營收觸底反彈，息差逆勢回升，資產(chǎn)質(zhì)量質(zhì)地夯實改善。2023年為中信銀行近五年來的營收增速低谷（同比-2.6%）。24年以來營收增速改善，一是其他非息收入由于債市利率下行收益較好；二是24年凈息差逐季改善，1Q-3Q24的凈息差分別為1.7%、1.77%、1.79%，3Q24凈利息收入增速恢復(fù)正增長。并且資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)改善趨勢，測算3Q24單季不良凈生成率為0.82%，環(huán)比下降41bp；2024年不良貸款率環(huán)比繼續(xù)下降1bp至1.16%，撥備覆蓋率較23年末上升1.84pct至209.4%。
投資建議：中信銀行對公客戶基礎(chǔ)較為堅實，零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有突破，資產(chǎn)質(zhì)量逐步卸下包袱，在中信集團(tuán)金融全牌照賦能下，各項業(yè)務(wù)仍有向上發(fā)展空間。當(dāng)前股價對應(yīng)2025EPB在0.53X?？紤]中信銀行近10年歷史平均PB在0.7X，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況，給予公司2025E目標(biāo)PB 0.6X，對應(yīng)目標(biāo)價7.95元，按照當(dāng)前AH溢價比例1.3，H股合理價值6.63港幣/股（采用近一個月人民幣兌港幣平均匯率1.084）。目前股息率仍較高，以A、H股中期分紅率計算，股息率仍有5%（A股）、6.3%（H股），具備較好投資價值，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，業(yè)績經(jīng)營不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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