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上半年?duì)I收維持正增。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1090.19億元（YoY,+2.68%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)354.90億元（YoY,-1.60%）。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收552.49億元（YoY,+0.80%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)162.99億元（YoY,-3.69%）。公司上半年?duì)I收增速較一季度收窄2.0pct，歸母凈利潤(rùn)增速較一季度收窄1.9pct。公司上半年年化加權(quán)平均ROE為10.69%，同比下降1.46pct。
　　規(guī)模增速有所放緩。公司上半年總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)3.07%至9.10萬(wàn)億元，增速有所放緩。資產(chǎn)端，上半年貸款同比增長(zhǎng)3.97%至5.59萬(wàn)億元。上半年累計(jì)新增信貸投放953億元，分項(xiàng)來(lái)看，對(duì)公/個(gè)人/票據(jù)貸款分別投放2208/449/-1704億元，其中對(duì)公貸款和個(gè)人貸款分別同比增長(zhǎng)6.48%、5.31%。6月末，公司貸款、存款（均不含應(yīng)計(jì)利息）分別較年初增長(zhǎng)1.73%、2.16%。6月末，公司核心一級(jí)資本充足率9.43%，較年初增長(zhǎng)0.44pct。
　　上半年凈息差邊際改善。公司上半年披露的凈息差1.77%，同比下降8bps，但較一季度回升7bps，邊際改善。資產(chǎn)端，上半年生息資產(chǎn)收益率同比下降19bps至3.83%，其中貸款收益率同比下降31bps。負(fù)債端，上半年計(jì)息負(fù)債平均成本率同比下降9bps至2.12%，其中存款成本同比下降16bps，受益于存款利率下降及手工補(bǔ)息監(jiān)管等影響，公司負(fù)債成本也有所改善。
　　凈利息收入保持平穩(wěn)，投資收益表現(xiàn)亮眼。公司上半年凈利息收入同比下降0.82%至726.08億元；非息凈收入同比增長(zhǎng)10.44%至364.11億元。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降14.22%，主要是受托管傭金、代銷(xiāo)收入減少等影響；投資收益同比增長(zhǎng)39.21%，表現(xiàn)亮眼。
　　資產(chǎn)質(zhì)量有所波動(dòng)。我們測(cè)算的公司上半年不良生成率1.26%，較一季度有所回升。公司二季度末不良貸款率1.19%，較一季度末回升0.01pct；撥備覆蓋率206.76%，較一季度末下降1.03pct。二季度末關(guān)注率1.62%，較一季度末提升0.02pct。整體看，公司資產(chǎn)質(zhì)量有所波動(dòng)。
　　投資建議：公司基本面整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為678/716/756億元，對(duì)應(yīng)同比增速為1.2%/5.5%/5.6%；攤薄EPS為1.39/1.46/1.54元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為5.2/4.9/4.7x，PB為0.54/0.50/0.46x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。