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2024H1營(yíng)收維持正增長(zhǎng)，凈息差邊際改善明顯
　　中信銀行2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1090億元（YoY+2.68%），營(yíng)收維持正增長(zhǎng)。單季來看，Q2單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.8%，其中單季利息凈收入同比增長(zhǎng)2.92%，為2023Q1以來單季首次正增長(zhǎng)，主要由于“手工補(bǔ)息”禁令后存款成本率明顯下降，由2023H1的2.14%降至2024H1的1.98%，凈息差由2024Q1的1.70%升至2024H1的1.77%，較好對(duì)沖了資產(chǎn)收益率的下降，息差改善明顯。2024Q2手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降24.15%，單季投資收益亦為負(fù)增長(zhǎng)，但由于2024Q1投資收益高增，2024H1非息收入仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。由于不可作納稅抵扣支出增加及非納稅項(xiàng)目收益減少，實(shí)際稅率升至18.01%，2024H1歸母凈利潤(rùn)為355億元（YoY-1.60%）?；阢y行業(yè)整體擴(kuò)表放緩、資產(chǎn)端收益率持續(xù)下降等因素的考慮，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)為：2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為680/716/770億元（原值721/793/829億元），YoY+1.5%/5.3%/7.7%（原值7.5%/10.0%/4.6%）；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)B分別為0.4/0.4/0.4倍，考慮其息差回暖、高分紅屬性持續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　對(duì)公貸款支撐較強(qiáng)，存款增速較弱、理財(cái)實(shí)現(xiàn)高增
　　 2024Q2末總資產(chǎn)為9.10萬億元，同比增長(zhǎng)3.07%，資產(chǎn)增速較2024Q1末略有放緩，實(shí)體融資需求有待進(jìn)一步恢復(fù)。其中，對(duì)公貸款余額2.92萬億元，同比增長(zhǎng)6.48%，略高于零售貸款（YoY+5.31%）。存款增長(zhǎng)仍乏力，2024Q2末同比增速為-0.36%，或與“手工補(bǔ)息”整改后部分存款流出有關(guān)。2024Q2末非保本理財(cái)投資規(guī)模達(dá)1.92萬億元（YoY+20.18%），財(cái)富管理競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。
　　不良率基本穩(wěn)定，撥備計(jì)提力度仍較大，中期分紅方案落地
　　2024Q2末不良率邊際上升1BP至1.19%，總體處于歷史低位，其中對(duì)公貸款不良率降至1.25%。由于零售客戶抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，階段性加大了風(fēng)險(xiǎn)暴露，零售貸款不良率升至1.30%。2024Q2末撥備覆蓋率為206.76%，較Q1末下降約1pct。此外，中信銀行中期分紅方案公布，每10股派發(fā)現(xiàn)金股息1.847元人民幣（含稅），中期分紅比例為29.20%，高分紅屬性延續(xù)，投資價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，監(jiān)管政策收緊，公司轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。