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事項(xiàng)：
　　 8月28日晚，中信銀行披露2024年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,090.19億元，同比增長(zhǎng)2.68%，同比增速較1Q24下降2pct；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)436.86億元，同比增長(zhǎng)3.19%，同比增速較1Q24上升5.8pct；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)354.90億元，同比-1.6%，同比增速較1Q24下降1.85pct。不良率環(huán)比略升1bp至1.19%，撥備覆蓋率環(huán)比略降1pct至206.8%。
　　評(píng)論：
　　規(guī)模放緩和中收下行拖累營(yíng)收增速，成本上升拖累歸母凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)。1）2Q24單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.8%，增速環(huán)比下降3.9pct，主要受二季度規(guī)模增速放緩（貸款增速環(huán)比下降0.5pct至3.97%），以及中收下滑影響（2Q24單季中收同比-24.2%，增速環(huán)比下降22.2pct）。不過凈息差卻企穩(wěn)回升，支撐營(yíng)收增速保持正增，2Q24單季凈息差（期初期末口徑）環(huán)比上升13bp至1.81%；2）上半年歸母凈利潤(rùn)同比-1.6%，同比增速較1Q24下降1.85pct，主要由于業(yè)務(wù)成本有所上升，2Q24成本收入比較1Q24上升0.67pct至27.66%。
　　信貸需求走弱，主動(dòng)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)壓縮票據(jù)，信貸規(guī)模增速有所放緩。Q2末，生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)3.35%，增速環(huán)比上升0.6pct，主要是加大了同業(yè)存放力度。由于信貸需求走弱，總貸款同比增長(zhǎng)3.97%，增速環(huán)比下降0.5pct，其中Q1、Q2單季新增貸款分別為839.7、-113.6億元。從貸款結(jié)構(gòu)來看，公司貸款/零售貸款/票據(jù)貼現(xiàn)分別同比增長(zhǎng)6.5%、5.3%、-19%，其中個(gè)人按揭貸款增勢(shì)好于同業(yè)，Q2末個(gè)人按揭貸款同比增長(zhǎng)3.72%，較年初提升0.9pct。
　　單季凈息差超預(yù)期企穩(wěn)回升，主要是資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化，負(fù)債端成本壓降成效顯著。2Q24凈息差（期初期末口徑）環(huán)比上升13bp至1.81%，回升幅度較1Q24擴(kuò)大。從公司披露的日均余額口徑來看，1H24凈息差較1Q24上升7bp至1.77%。1）資產(chǎn)端：主要是資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一方面是壓降低利率的票據(jù)資產(chǎn)，另一方面是加大相對(duì)較高收益率的同業(yè)資產(chǎn)投放，同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比上升11bp至5.1%。1H24貸款收益率較23年末下降21bp至4.35%，其中對(duì)公/零售貸款利率分別較23年末下降21bp、32bp至4.22%、5.02%。而同業(yè)資產(chǎn)收益率則較23年末上升23bp至3.13%，兩相沖抵后，2Q24生息資產(chǎn)收益率環(huán)比僅下降2bp至3.76%；2）負(fù)債端：叫停手工補(bǔ)息以及存款掛牌利率下調(diào)均有利于存款成本壓降。1H24存款成本率較23年末下降14bp至1.98%。2Q24計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降15bp至2.01%，后續(xù)仍有繼續(xù)壓降空間。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良率環(huán)比略升1bp至1.19%，主要是零售端風(fēng)險(xiǎn)有所抬升。單季不良凈生成率及關(guān)注率環(huán)比分別上升11bp、2bp至1.26%、1.62%，或由于部分居民還款能力略有承壓，對(duì)公/零售貸款不良率環(huán)比分別-13bp/+9bp至1.25%/1.30%。對(duì)此公司加大了不良貸款核銷和撥備計(jì)提力度，1H24計(jì)提貸款及墊款減值損失同比增長(zhǎng)8.86%。由于非貸款減值損失計(jì)提力度有所減小，撥備覆蓋率環(huán)比略降1pct至206.8%。資產(chǎn)質(zhì)量總體仍然保持平穩(wěn)。
　　投資建議：二季度中信銀行營(yíng)收仍然維持正增長(zhǎng)，凈息差企穩(wěn)回升，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，中期分紅率高達(dá)29.2%，后續(xù)成本拖累因素或有改善，全年業(yè)績(jī)有望恢復(fù)正增長(zhǎng)。中信銀行背靠集團(tuán)“金融+實(shí)業(yè)”的綜合稟賦優(yōu)勢(shì)，打造“財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、綜合融資”三大核心能力，成效顯著。結(jié)合最新財(cái)報(bào)和當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們調(diào)整預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收增速為0.52%/2.16%/3.41%（前值-2.47%/2.01%/3.36%），2024-2026年凈利潤(rùn)增速為1.37%/2.86%/3.79%（前值3.96%/3.22%/5.12%）。中期分紅每股股息0.1847元（含稅），分紅率高達(dá)29.2%，若年末維持當(dāng)前分紅率，則以8月28日收盤價(jià)測(cè)算，股息率可達(dá)5.5%，仍具備較好投資價(jià)值。當(dāng)前估值僅0.5x24PB，我們維持24年目標(biāo)PB為0.6X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.64元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期