>> 申萬(wàn)宏源-中信銀行(601998)息差好于預(yù)期，分紅率躋身超30%-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大?。?/td>
| 1550KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：中信銀行披露2024年報(bào)，2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2137億元，同比增長(zhǎng)3.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)686億元，同比增長(zhǎng)2.3%。4Q24不良率季度環(huán)比下降1bp至1.16%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降6.6pct至209%。
息差平穩(wěn)支撐營(yíng)收、OCI浮盈也留有“余糧”，助力業(yè)績(jī)改善：2024年中信銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.8%（9M24為3.8%），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.3%（9M24為0.8%）。從驅(qū)動(dòng)因子來(lái)看，①息差同比基本平穩(wěn)是營(yíng)收穩(wěn)定的“主要功臣”。2024息差同比僅微降1bp，利息凈收入同比增長(zhǎng)2.2%，貢獻(xiàn)營(yíng)收增速1.5pct。②值得注意的是四季度非息收入增速明顯放緩，主動(dòng)收縮并未大幅兌現(xiàn)債市浮盈。2024年非息收入同比增長(zhǎng)7.4%，其中4Q24下滑4.2%，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)收窄至2.2pct（9M24為貢獻(xiàn)3.4pct）。③撥備適度反哺，彌補(bǔ)稅率上行影響，利潤(rùn)增速回升。2024有效所得稅率同比上升5pct至14.1%，主要由于部分核銷(xiāo)不可作納稅抵扣形成暫時(shí)性差異（預(yù)計(jì)與零售按揭核銷(xiāo)有關(guān)），對(duì)應(yīng)拖累利潤(rùn)增速達(dá)5.9pct；撥備反哺則貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速4.4pct（9M24為貢獻(xiàn)3.7pct）。
年報(bào)關(guān)注點(diǎn)：① 2024資產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，2025也有提速目標(biāo)。2024年總資產(chǎn)增速5.3%（3Q24為3.8%），同時(shí)年報(bào)中展望2025年提出5%-6%的資產(chǎn)增長(zhǎng)提速目標(biāo)。②零售和票據(jù)增長(zhǎng)彌補(bǔ)對(duì)公平臺(tái)業(yè)務(wù)大幅壓降影響。2024年隱債貸款下降約720億（其中2H24壓降近600億），2H24零售新增334億（主要在于按揭新增454億），以及票據(jù)在上半年壓降超1700億的基礎(chǔ)上，下半年新增約1000億。③負(fù)債成本改善有力對(duì)沖，息差表現(xiàn)好于預(yù)期。2024年息差1.77%，同比僅微降1bp。④四季度未大幅兌現(xiàn)債市收益，OCI浮盈留足“余糧”。2024年末凈資產(chǎn)中其他綜合收益余額較3Q24提升71億至169億。⑤資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，按揭不良率明顯回落，階段三金融投資撥備缺口有序補(bǔ)齊。2024年末按揭不良率回落至0.49%（1H24為0.71%）；年末不良貸款較階段三貸款缺口約24億（占總貸款僅0.04%）、階段三金融投資撥備缺口約154億，較1H24收窄60億。⑥分紅率再度提升至超30%，高股息優(yōu)勢(shì)凸顯。2024擬定分紅率為30.5%（2023年為28%），估算A/H股息率分別4.93%/6.32%。
零售和票據(jù)增長(zhǎng)彌補(bǔ)對(duì)公平臺(tái)業(yè)務(wù)大幅壓降，貸款增長(zhǎng)低位提速：4Q24貸款增速4%（3Q24為3%），全年新增貸款超2200億，其中4Q24新增近900億。從下半年新增結(jié)構(gòu)來(lái)看，2H24公司貸款壓降約100億，主要在于對(duì)隱債貸款大幅壓降（2H24壓降近600億元，全年壓降約720億元），從行業(yè)維度預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)為租賃商服、公用事業(yè)、建筑業(yè)及部分批發(fā)零售業(yè)（2H24合計(jì)壓降約606億）。零售端則呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，2H24新增330億，主要由按揭和經(jīng)營(yíng)貸貢獻(xiàn)（分別新增454億和21億），同時(shí)繼續(xù)壓降信用卡和清退部分消費(fèi)貸（2H24分別壓降約160億和4.9億）。此外，在1H24票據(jù)大幅壓降的基礎(chǔ)上，2H24票據(jù)適度補(bǔ)位。2024票據(jù)壓降超670億，其中1H24壓降超1700億，2H24新增約1000億。
全年息差基本持平表現(xiàn)超預(yù)期，負(fù)債成本改善是主要貢獻(xiàn)：2024年中信銀行息差1.77%，同比僅下降約1bp，其中2H24環(huán)比1H24也僅微降1bp至1.76%。從息差變動(dòng)驅(qū)動(dòng)因子來(lái)看（2H24相對(duì)1H24），負(fù)債成本下行基本對(duì)沖資產(chǎn)定價(jià)下降影響，是息差趨穩(wěn)主要支撐。2H24貸款利率環(huán)比1H24下降23bps至4.12%，帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降20bps至3.63%；而存款成本、同業(yè)負(fù)債成本、應(yīng)付債券成本分別環(huán)比1H24下降19bps/25bps/21bps至1.80%/1.98%/2.32%，帶動(dòng)付息負(fù)債成本率環(huán)比下降20bps至1.92%。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，按揭不良明顯回落，階段三金融投資撥備缺口正有序補(bǔ)足：4Q24中信銀行不良率1.16%，季度環(huán)比下降1bp，撥備覆蓋率209%，季度環(huán)比下降6.6pct；前瞻指標(biāo)關(guān)注率季度環(huán)比下降5bps至1.64%，逾期率較1H24下降7bps至1.8%，估算全年加回核銷(xiāo)回收后不良生成率0.89%（2023年為0.87%）。分行業(yè)來(lái)看，對(duì)公不良率較1H24小幅抬升2bps至1.27%，其中房地產(chǎn)不良率較1H24下降9bps至2.21%；零售不良率較1H24下降5bps至1.25%，主要來(lái)自按揭不良的主動(dòng)核銷(xiāo)處置（不良率較1H24下降22bps至0.49%），公司披露目前按揭LTV仍維持在40%左右，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。從階段三缺口來(lái)看，2024年末不良貸款較階段三貸款缺口約24億（占總貸款僅0.04%），階段三金融投資撥備缺口約154億，較1H24已收窄約60億。
投資分析意見(jiàn)：中信銀行2024年息差穩(wěn)、營(yíng)收穩(wěn)、利潤(rùn)提速、分紅提升，逐步彰顯出優(yōu)質(zhì)高股息屬性。展望2025年，我們認(rèn)為中信銀行在資產(chǎn)質(zhì)量更扎實(shí)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)營(yíng)收、利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)橫向優(yōu)于同業(yè)、縱向強(qiáng)于自身的向好趨勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?；趯徤骺紤]下調(diào)2025-2026年盈利增速預(yù)測(cè)，上調(diào)信用成本，新增2027年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)增速分別為4.2%、5.3%、5.8%（原預(yù)測(cè)2025、2026年分別7.7%、9.0%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B為0.55倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售等尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。
|
|
