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投資要點
　　中信銀行2025Q1資產(chǎn)擴表提速，息差環(huán)比下行，其他非息拖累。
　　業(yè)績概覽
　　中信銀行2025Q1營收同比下降3.7%，增速由正轉負；歸母凈利潤同比增長1.7%，增速較24A放緩0.7pc。2025Q1末不良率環(huán)比持平于1.16%；2025Q1末撥備覆蓋率207%，較24A末下降2.3pc。
　　營收增速下降
　　中信銀行2025Q1營收同比下降3.7%，增速較24A放緩7.5pc；歸母凈利潤同比增長1.7%，增速較24A放緩0.7pc。驅動因素來看，規(guī)模擴張和撥備反哺為主要支撐項，息差下行和交易收入波動為主要拖累項。①規(guī)模，25Q1末總資產(chǎn)同比增長8.7%，增速較24A末提升3.4pc。25Q1末貸款同比增長5.1%，增速較24A末提升1.1pc；債券投資同比增長9.4%，，增速較24A末提升8.3pc。其中，OCI、TPL、AC賬戶規(guī)模分別環(huán)比增長12.5%、1.0%、0.4%。一季度債券市場回撤后，中信銀行顯著增配OCI賬戶債券。②息差，25Q1中信銀行息差（期初期末口徑，下同）為1.61%，環(huán)比下降10bp，息差拖累持續(xù)。③非息，25Q1其他非息收入環(huán)比下降3.3%，同比下降26.6%，增速較24A末放緩46.3pc，其他非息收入是營收最大拖累項。④減值，25Q1減值損失同比下降14.4%，降幅較24A末擴大12.6pc，信用成本對利潤支撐加強。展望未來，中信銀行全年營收可能保持小幅負增，主要考慮息差下行以及債市波動。
　　息差環(huán)比下行
　　25Q1中信銀行息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比24Q4下降10bp至1.61%，資產(chǎn)端下行幅度大于負債端下行幅度。①25Q1資產(chǎn)收益率環(huán)比下降25bp至3.31%，判斷一方面受市場利率下行影響，一方面受資產(chǎn)結構變化影響。25Q1債券投資增速（同比9.4%）顯著高于貸款增速（同比5.1%）。目前配置盤票息收入有限，債券增配可能對息差產(chǎn)生負面影響。②25Q1負債成本率環(huán)比下降15bp至1.74%，判斷主要得益于存款利率調(diào)整。展望未來，中信銀行息差仍面臨收窄壓力，主要考慮市場利率下行和債券票息利差收窄。
　　資產(chǎn)質量波動
　　25Q1末中信銀行不良率環(huán)比持平于1.16%，關注率較24Q4末上升5bp至1.68%，風險指標小幅承壓。動態(tài)指標來看，25Q1中信銀行真實不良TTM生成率1.28%，環(huán)比上升2bp。
　　盈利預測與估值
　　預計2025-2027年歸母凈利潤同比增長0.6%/3.0%/4.9%，對應BPS13.27/14/12/15.00元?，F(xiàn)價對應PB 0.54/0.51/0.48倍。目標價9.31元/股，對應2025年PB 0.70倍，現(xiàn)價空間29%，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露