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業(yè)績(jī)改善，息差韌性顯著
　　根據(jù)2024年報(bào)，中信銀行營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)3.8%，營(yíng)收增速較前三季度持平，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.3%，增速較前三季度上升1.6%，歸母凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)連續(xù)回升態(tài)勢(shì)。中信銀行凈利息收入增速較前三季度提高至2.2%，手續(xù)費(fèi)收入降幅收窄至4%，投資收益占營(yíng)收之比小幅提高至13.7%。全年來(lái)看，中信銀行業(yè)績(jī)回升主要得益于利息成本大幅節(jié)約以及投資收益增長(zhǎng)。
　　2024年，中信銀行凈息差為1.77%，同比下降1 BP，息差保持平穩(wěn)，息差表現(xiàn)明顯好于行業(yè)平均水平。凈利息收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要是負(fù)債端成本大幅壓降，計(jì)息負(fù)債成本率同比下降18 BP。隨著前期存款利率下行效應(yīng)逐漸釋放，預(yù)計(jì)存款成本下行仍有一定持續(xù)性，助力緩解息差壓力。
　　資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，加強(qiáng)服務(wù)實(shí)業(yè)
　　中信銀行資產(chǎn)加快擴(kuò)張，2024年總資產(chǎn)增速較前三季度提高至5.3%，貸款增速提高1個(gè)百分點(diǎn)至4%，存款增速提高1.2%至7.0%，主要受益于公司貸款擴(kuò)張。2024年，制造業(yè)貸款和信息服務(wù)業(yè)貸款占公司貸款比重提升，加強(qiáng)服務(wù)實(shí)業(yè)。存款方面，個(gè)人存款占比近年來(lái)有所提升，提升負(fù)債資金穩(wěn)定性。2025年，預(yù)計(jì)隨著金融加大力度支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中信銀行資產(chǎn)擴(kuò)張有望保持相對(duì)穩(wěn)健。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)呈收斂態(tài)勢(shì)
　　2024年，中信銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)較為穩(wěn)定，不良貸款率較前三季度下降0.01個(gè)百分點(diǎn)至1.16%，關(guān)注貸款率下行0.05個(gè)百分點(diǎn)至1.64%，撥備覆蓋率209.43%，撥貸比2.43%，較前三季度略有下降。分行業(yè)來(lái)看，信息服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)不良貸款率下行較為明顯，房地產(chǎn)貸款不良率較上年末有所改善。2024年，中信銀行個(gè)人住房貸款不良率下降至0.49%，信用卡不良率下降至2.51%，消費(fèi)貸不良率上行至2.14%，零售信貸風(fēng)險(xiǎn)整體仍可控。
　　投資建議
　　在積極政策加持下，中信銀行信貸增速有望保持平穩(wěn)。中信銀行負(fù)債成本管理效果顯著，隨著行業(yè)存款利率下行，負(fù)債成本仍有充足壓降空間，助力緩解息差壓力。受益于房地產(chǎn)政策優(yōu)化與地方化債等支持，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂，利潤(rùn)增長(zhǎng)可持續(xù)性加強(qiáng)，鞏固穩(wěn)定分紅基礎(chǔ)。根據(jù)公司2024年報(bào)，調(diào)整2025~2026年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)增速至2.5%/3.1%（預(yù)測(cè)前值為4.0%/5.0%），增加2027年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)增速4.4%，2025~2027年對(duì)應(yīng)EPS分別為1.28/1.32/1.38元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.44/0.40/0.37倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸擴(kuò)張趨緩；資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)加快釋放。