>> 光大證券-中信銀行(601998)2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利增速回升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
8月27日，中信銀行發(fā)布2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1057.6億，同比下降3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)364.8億，同比增長(zhǎng)2.8%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.77%，同比減少0.92pct。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收降幅較1Q收窄0.7pct，盈利增速季環(huán)比提升1.1pct，營(yíng)收及盈利增速環(huán)比均有改善。公司上半年?duì)I收、PPOP分別同比下降3%、2.5%，降幅較1Q分別收窄0.7、1.4pct，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.8%，增速較1Q提升1.1pct，營(yíng)收盈利增速季環(huán)比均有改善。營(yíng)收主要構(gòu)成上，上半年凈利息收入同比下降1.9%，增速較1Q下降4pct；非息收入同比下降5.1%，降幅較1Q收窄9.4pct。
拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：規(guī)模、撥備為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?3.2、13.5pct。從邊際變化看，規(guī)模、撥備及成本管控正向拉動(dòng)環(huán)比提升，非息收入負(fù)向拖累顯著收窄，凈息差在較高基數(shù)下負(fù)向拖累環(huán)比走闊。
擴(kuò)表速度維持穩(wěn)定，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。截至2Q末，中信銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為7.8%、3.7%，增速較1Q末分別變動(dòng)+0.1、-1.4pct。上半年，生息資產(chǎn)增量2612億，其中2Q單季減少222億，主要受公司主動(dòng)壓控低息票據(jù)類資產(chǎn)拖累，貸款（不含貼息）、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增量分別為178億、194億、225億。截至2Q末，一般性貸款占總資產(chǎn)比例為56.6%，較年初提升1.3pct；信用債占債券投資比例為24.7%，較年初提升3.5pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
從貸款增量結(jié)構(gòu)來(lái)看，2Q單季對(duì)公、零售、票據(jù)增量分別為134、44、-819億，收益較低的票據(jù)類資產(chǎn)大幅壓降，信貸資源進(jìn)一步向?qū)嶓w傾斜。其中，（1）對(duì)公重點(diǎn)領(lǐng)域貸款維持高增，綠色信貸、制造業(yè)中長(zhǎng)期、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和普惠小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域貸款余額分別較年初增長(zhǎng)16.8%、15.9%、6.1%、5.6%和5.1%；（2）零售信貸持續(xù)加大按揭投放力度，上半年個(gè)人住房抵押貸款增加392億，信用卡、消費(fèi)貸款分別減少296億、222億，經(jīng)營(yíng)貸款余額較年初大體持平。
2Q對(duì)公零售增量占比相對(duì)均衡，存款定期化態(tài)勢(shì)延續(xù)。中信銀行上半年付息負(fù)債增加3172億，2Q單季小幅減少25億，主要由于同業(yè)負(fù)債減少，2Q單季存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債增量分別為796億、428億、-1250億。25Q2末存款余額較年初增長(zhǎng)10.7%，增速較1Q末略降0.5pct。進(jìn)一步考察存款結(jié)構(gòu)，2Q對(duì)公、零售存款增量分別為405億、391億。截至25Q2末，中信銀行對(duì)公、零售存款增速分別為9.5%、13.8%，增速較1Q末分別變動(dòng)+0.3、-2.9pct。期限結(jié)構(gòu)上，上半年定期、活期存款平均余額分別較2024年變動(dòng)+4595億、-781億；截至25Q2末，定期存款余額占比57.3%，較年初小幅提升0.5pct。
上半年息差錄得1.63%，較1Q收窄2bp。中信銀行25H1息差披露值為1.63%，較1Q收窄2bp。資產(chǎn)端，上半年生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為3.33%、3.79%，較2024年分別下行40、45bp，受存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)、有效需求不足新發(fā)放利率走低等因素影響，資產(chǎn)收益率仍在下行通道；負(fù)債端，上半年計(jì)息負(fù)債、存款成本率分別為1.73%、1.65%，較2024年分別下行29、24bp。公司通過(guò)適時(shí)調(diào)降存款掛牌利率、有序壓降三年期等高定價(jià)存款規(guī)模等方式加強(qiáng)負(fù)債成本管控，后續(xù)伴隨存量存款到期滾動(dòng)重定價(jià)，成本管控效果將持續(xù)釋放。
非息收入同比下降5.1%，降幅較1Q大幅收窄9.4pct。中信銀行上半年非息收入同比下降5.1%至345.6億。其中，（1）凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)3.4%至169.1億，增速較1Q提升2.7pct，除信用卡業(yè)務(wù)受市場(chǎng)影響外，其他大類產(chǎn)品手續(xù)費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中，托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金（YoY +25.1%）、代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)（YoY +18.8%）、結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)（YoY +16.2%）；（2）凈其他非息收入同比下降12%至176.6億，降幅較1Q大幅收窄14.6pct。凈其他非息收入主要構(gòu)成上，投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)為153.5億，同比減少38.2億，主要受市場(chǎng)環(huán)境及上年同期較高基數(shù)影響。
不良率、撥備覆蓋率保持“雙穩(wěn)”。截至25Q2末，中信銀行不良貸款率為1.16%，較1Q末及年初均持平；其中，對(duì)公貸款（不含票據(jù)貼現(xiàn)）不良率1.14%，較年初下降13bp，目前對(duì)公不良貸款主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)三個(gè)行業(yè)，合計(jì)占比6成；零售貸款不良率1.29%，較年初上升4bp。截至25Q2末，關(guān)注貸款率1.65%，較1Q末小幅下降3bp。
撥備方面，公司上半年計(jì)提信用及其他減值損失295.9億，同比少提48.3億；信用減值損失/營(yíng)業(yè)收入為28%，占比較1Q大體持平。截至25Q2末，撥備覆蓋率為207.5%，較1Q末略升0.4pct，撥貸比為2.4%，較1Q末持平。
核心一級(jí)資本充足率穩(wěn)中略升，2025年中期分紅比例升至30.7%。25Q2末，公司核心一級(jí)、一級(jí)、資本充足率分別為9.49%、10.94%、13.47%，較1Q末分別提升5、4、57bp。25Q2末，RWA增速較1Q末下降2.5pct至8.3%。根據(jù)公司公告，2025年中期分紅比例將小幅提升至30.7%（2024年為30.5%）。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。中信銀行以2024-2026年發(fā)展規(guī)劃為指引，全面加強(qiáng)“五個(gè)領(lǐng)先”銀行建設(shè)，打造有特色、
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