>> 申萬宏源-比亞迪(002594)業(yè)績低點(diǎn)已過，新產(chǎn)品全球發(fā)力-260430
| 上傳日期： |
2026/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴文杰 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：公司披露2026年一季報，26Q1實(shí)現(xiàn)總銷量70.0萬輛，同比-30%；營業(yè)收入1502.3億元，同比-11.8%；歸母凈利潤40.85億元，同比-55.4%。整體業(yè)績基本符合預(yù)期。
國內(nèi)銷量承壓，但海外出口爆發(fā)式增長。26Q1改善實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1502.3億元，同比-11.8%。國內(nèi)銷量下滑至38萬輛，同比-52%，但海外銷量達(dá)32萬輛，同比+55%，占比提升至46%。海外業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，成為核心增長引擎，且海外毛利率優(yōu)于國內(nèi)，出口高溢價車型貢獻(xiàn)有效對沖國內(nèi)價格戰(zhàn)沖擊，展現(xiàn)出良好的經(jīng)營趨勢。
業(yè)績下滑主要系環(huán)境影響，毛利率環(huán)比逆勢上行。①一季度行業(yè)整體承壓，公司26Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額27.90億元，同比-67.48%；財務(wù)費(fèi)用率同比+2.5pct，財務(wù)費(fèi)用因匯兌大幅增加；汽車銷量下滑與匯兌損失成為影響公司一季度業(yè)績的重要原因。②受益于海外占比提升，公司26Q1毛利率18.8%，環(huán)比+1.4pct，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、持續(xù)改善，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。
持續(xù)高研發(fā)投入，打造未來增長強(qiáng)勁動力。26Q1公司研發(fā)費(fèi)用率7.6%，113億研發(fā)費(fèi)用高于同期凈利潤，高研發(fā)有望形成高壁壘。3月公司發(fā)布第二代刀片電池及閃充技術(shù)，投入量產(chǎn)應(yīng)用，并發(fā)布10款首搭車型。新技術(shù)搭載有望對公司銷量形成一定拉動作用。
動力電池外供、儲能等新業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。全年外供動力電池裝機(jī)隨著客戶車型的放量穩(wěn)步提升。儲能業(yè)務(wù)全年出貨量超60GWh，位列全球儲能系統(tǒng)出貨廠家第一，海內(nèi)外市場均實(shí)現(xiàn)高增長。沙特電力公司成功簽署12.5GWh全球最大電網(wǎng)側(cè)儲能項(xiàng)目合同并于25年四月開始交付。
短期盈利承壓，但不改中長期全球化趨勢。
投資分析意見：當(dāng)前的中國車市競爭激烈，我們需要嚴(yán)肅應(yīng)對內(nèi)卷與反內(nèi)卷，以及后續(xù)政策退坡等多方面因素對公司經(jīng)營壓力的影響。但我們?nèi)匀豢春霉镜漠a(chǎn)品力全球兌現(xiàn)的確定性，以及國內(nèi)后續(xù)產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)化的潛力。我們維持2026-28年收入預(yù)測9261/10275/11692億；小幅上調(diào)26/27年歸母凈利預(yù)測由363/461至365/465億，維持28年利潤預(yù)測545億，對應(yīng)當(dāng)前估值26/21/18倍。維持增持評級。
核心假設(shè)風(fēng)險：海外政策不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)波動，原材料價格上漲等。
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