>> 浙商證券-中國(guó)船舶(600150)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2026Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，周期景氣龍頭勢(shì)起-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
邱世梁，王華君，張菁 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：4月29日盤(pán)后，公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年第一季度報(bào)告。
業(yè)績(jī)超預(yù)期；2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86%，2026Q1同比增長(zhǎng)251.64%
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1519.78億元，同比增長(zhǎng)13.97%；歸母凈利潤(rùn)78.48億元，同比增長(zhǎng)86%；扣非歸母凈利潤(rùn)61.26億元，同比增長(zhǎng)99.42%。2025年公司業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)主要系船價(jià)上漲和公司精益管理與成本管控。2026年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為營(yíng)業(yè)收入超1650億元，實(shí)現(xiàn)民品造船完工168艘/1650萬(wàn)載重噸，船舶配套、機(jī)電裝備及其他業(yè)務(wù)產(chǎn)值超170億元。
1）分業(yè)務(wù)拆分：船舶造修及海洋工程業(yè)務(wù)營(yíng)收1312.79億元，同比增長(zhǎng)14.71%；船舶配套、機(jī)電裝備及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收186.17億元，同比增長(zhǎng)9.09%。
2）新接訂單方面：2025年民品及海工船舶訂單1758.36億元；公司修船改裝業(yè)務(wù)承接55.15億元；船舶配套、機(jī)電裝備及其他業(yè)務(wù)全年承接訂單167.73億元。共承接237艘民品和海工船舶訂單，820艘修船業(yè)務(wù)訂單。
3）交付方面：2025年全年完工交付民品及海工船舶161艘，1367.75萬(wàn)載重噸，噸位數(shù)同比增長(zhǎng)7.70%；交付船舶配套、機(jī)電裝備及其他業(yè)務(wù)產(chǎn)值150.67億元，其中交付風(fēng)塔286套，并在LNG罐箱和壓力容器市場(chǎng)成功交付210臺(tái)LNG半掛車(chē)項(xiàng)目。
4）手持訂單方面：2025年公司累計(jì)手持民品及海工船舶訂單4674.51億元，修船訂單8.39億元，船舶配套、機(jī)電裝備及其他業(yè)務(wù)合同訂單金額129.63億元。
5）旗下重要子公司：①江南造船：營(yíng)收421.5億元，同比增長(zhǎng)12.48%；凈利潤(rùn)9.5億元，同比增長(zhǎng)52.66%；②外高橋造船：營(yíng)收164.69億元，同比增長(zhǎng)109.49%；凈利潤(rùn)25.04億元，同比增長(zhǎng)69.36%；③中船澄西：營(yíng)收87.22億元，同比增長(zhǎng)22.67%；凈利潤(rùn)8.65億元，同比增長(zhǎng)73.23%；④廣船國(guó)際：營(yíng)收201.88億元，同比增長(zhǎng)15.58%；凈利潤(rùn)20.01億元，同比增長(zhǎng)241.82%；⑤中船柴油機(jī)有限公司：營(yíng)收301.58億元，同比增長(zhǎng)25.98%；凈利潤(rùn)37.65億元，同比增長(zhǎng)85.26%；⑥大連造船：營(yíng)收321.45億元，凈利潤(rùn)13.24億元；⑦北海造船：營(yíng)收116.52億元，凈利潤(rùn)16.65億元。
2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入433.12億元，同比增長(zhǎng)54.9%；歸母凈利潤(rùn)48.32億元，同比增長(zhǎng)251.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)47.67億元，同比增長(zhǎng)326.69%。
盈利能力持續(xù)提升，2025年毛利率同比增長(zhǎng)2.1pct，2026Q1同比增長(zhǎng)4.64pct
盈利能力：2025年銷(xiāo)售毛利率、凈利率分別約12.58%、6.92%，同比+2.1、+3.06pct。其中，船舶造修及海洋工程毛利率11.72%，同比增長(zhǎng)2.94pct；船舶配套、機(jī)電設(shè)備及其他業(yè)務(wù)毛利率16.15%，同比下降2.49pct。2026Q1單季度銷(xiāo)售毛利率17.48%，同比提升4.57pct，環(huán)比增長(zhǎng)4.85pct；銷(xiāo)售凈利率11.94%，同比提升5.51pct，環(huán)比增長(zhǎng)5.94pct。
費(fèi)用端：2025年期間費(fèi)用率6.75%，同比下降1.1pct。其中，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別約0.2%、4.2%、3.89%、-1.54%，分別同比-0.05、-1.09、-0.32、+0.36pct。2026Q1期間費(fèi)用率5.40%，同比下降1.75pct。
船舶行業(yè)換船周期、環(huán)保政策、產(chǎn)能緊張，共促行業(yè)周期景氣向上
船舶周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠(chǎng)盈利能力改善。1）需求：2026年1-3月，根據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，全球船舶行業(yè)新接訂單同比增長(zhǎng)105%。其中，箱船同比下降23%，油輪同比增長(zhǎng)532%；散貨船同比增長(zhǎng)34%；LNG船同比增長(zhǎng)759%；其他船型同比下降15%。2）價(jià)：截止2026年3月，克拉克森新船價(jià)格指數(shù)報(bào)收182.07點(diǎn)，環(huán)比上月降0.04%，同比降2.86%；2021年以來(lái)增長(zhǎng)43.24%，位于歷史峰值95.07%分位。其中，箱船、油輪、散貨船、液化氣船新船價(jià)格指數(shù)分別同比-2.6%、+1.23%、-1.92%、-2.44%，2021年以來(lái)增長(zhǎng)50%、48.07%、33.96%、46.92%，位于歷史峰值89%、85%、71%、95%。3）供給：船廠(chǎng)運(yùn)載已近飽和，但活躍船廠(chǎng)數(shù)量及交付量相較上輪周期顯著下降，供需緊張或推動(dòng)船價(jià)持續(xù)走高。4）下游運(yùn)力：油輪運(yùn)力仍緊缺，后續(xù)油輪、干散存在較大下單可能。截止2026年3月，箱船、油輪、散貨船手持訂單占運(yùn)力比約37%、20%、13%。周期趨勢(shì)：考慮到船舶大型化、雙燃料升級(jí)、勞動(dòng)力成本提升以及通貨膨脹等因素，船價(jià)仍有上漲空間。
集團(tuán)船舶總裝資產(chǎn)整合有序推進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)格局改善，效率提升可期。中船集團(tuán)船舶總裝資產(chǎn)整合已拉開(kāi)序幕，2025年1月公司發(fā)布公告承諾將于三年內(nèi)剝離滬東中華不宜注入上市公司的資產(chǎn)使滬東中華符合注入上市公司條件。集團(tuán)造船資產(chǎn)整合有利于造船行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，集團(tuán)內(nèi)部效率提升可期。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)約177、257、307億元，同比增長(zhǎng)125%、45%、20%，CAGR=32%。對(duì)應(yīng)PE為18、12、10，PB為2.0、1.7、1.4。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）造船需求不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動(dòng)。
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