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公司公告2025A&2026Q1業(yè)績(jī)
　　25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收240.20億元，同比+75.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.07億元，同
　　比+27.35%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比-33.89%。其中Q4收入56.75億元，歸母凈利潤(rùn)-0.70億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.64億元。26Q1實(shí)現(xiàn)收入72.1億元，同比+29%，歸母凈利潤(rùn)5.17億元，同比-22%，扣非后3.19億元，同比+69%。
　　25年兩片罐筑底，26年有望改善
　　1）分產(chǎn)品：25年包裝產(chǎn)品及服務(wù)收入224.38億元，同比+85.09%，毛利率14.01%，同比-4.12pct。并表后兩片罐業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升，但其較低的毛利率水平及原材料成本壓力拉低了整體盈利能力。三片罐業(yè)務(wù)作為公司利潤(rùn)基本盤(pán)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。灌裝服務(wù)收入1.21億元，同比-27.20%。
　　2）分地區(qū)：25年境內(nèi)收入216.17億元，同比+73.09%，毛利率13.62%，同比4.25pct，主要受競(jìng)爭(zhēng)激烈的兩片罐業(yè)務(wù)影響。境外收入24.03億元，同比+102.95%，毛利率5.87%，同比+5.96pct，盈利能力有所改善。
　　提價(jià)充分應(yīng)對(duì)原材料壓力，26Q1利潤(rùn)穩(wěn)健
　　公司26Q1扣非后利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，我們認(rèn)為主要系：1）25Q4年度價(jià)格調(diào)整后公司單罐盈利表現(xiàn)有所提升，雖26Q1鋁平均價(jià)24029元/噸，較25Q4提升2480元/噸，但價(jià)格調(diào)整預(yù)期覆蓋原材料價(jià)格上漲。2）公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)22-24年分別為61/58/52天，預(yù)計(jì)25Q4相對(duì)低價(jià)庫(kù)存亦對(duì)盈利有所貢獻(xiàn)。3）26Q1公司控股足球隊(duì)歐塞爾以1700萬(wàn)歐元價(jià)格轉(zhuǎn)會(huì)青訓(xùn)球員魯?shù)?馬通多，預(yù)計(jì)亦有一定利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　國(guó)內(nèi)格局改善，出海打開(kāi)空間
　　國(guó)內(nèi)：公司完成對(duì)中糧包裝并購(gòu)后行業(yè)格局大幅集中，，縱觀兩片罐行業(yè)歷史，行業(yè)盈利能力尚處于歷史低位，以寶鋼包裝為例，歷史罐價(jià)由于原材料價(jià)格波動(dòng)影響均價(jià)基本維持在0.37-0.54元，而毛利率端從2012年19.09%逐步下降至24年8.1%，25Q1-Q3降低至7.4%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為隨著行業(yè)整合推進(jìn)，行業(yè)底部正逐步確立，對(duì)標(biāo)海外龍頭皇冠、波爾毛利率20%左右，行業(yè)盈利能力向上改善彈性較大，看好26年末價(jià)格談判。
　　海外：隨著國(guó)內(nèi)并購(gòu)?fù)瓿晒居型麑⑷哂喈a(chǎn)能逐步遷移至海外完成海外市場(chǎng)拓展。根據(jù)波爾的報(bào)告，中東+印度+其他亞洲區(qū)域（不包括）總計(jì)需求1230億罐（超過(guò)國(guó)內(nèi)），需求增長(zhǎng)穩(wěn)健，且波爾在以上區(qū)域銷(xiāo)售量較低，這些區(qū)域供給仍以本土廠商為主，中長(zhǎng)期看中國(guó)企業(yè)憑借制造與管理優(yōu)勢(shì)完成海外產(chǎn)能布局的可能性較大，出海長(zhǎng)期空間廣闊，此外參考昇興海外產(chǎn)能高盈利能力，出海對(duì)公司整體利潤(rùn)拉動(dòng)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入259/270/284億元，分別增長(zhǎng)8%/4%/5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.1/12.2/14.6億元，分別同比+20%/+1%/+20%，對(duì)應(yīng)PE 12/12/10X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，整合進(jìn)展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。