>> 申萬宏源-亞鉀國際(000893)鉀肥景氣高位震蕩，小東布爬坡貢獻(xiàn)增量，26Q1業(yè)績基本符合預(yù)期-260504
| 上傳日期： |
2026/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄,李紹程 |
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公司發(fā)布2025年年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。25年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.25億元（YoY+50%），歸母凈利潤16.73億元（YoY+76%），扣非后歸母凈利潤18.56億元（YoY+108%），毛利率58.57%（YoY+9.10pct），凈利率31.34%（YoY+5.57 pct），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為14.58億元（YoY+37%，QoQ+8%），歸母凈利潤為3.10億元（YoY-28%，QoQ-39%），扣非后歸母凈利潤為4.93億元（YoY+31%，QoQ-3%），毛利率57.67%（YoY+7.38 pct，QoQ-3.88 pct），凈利率21.07%（YoY-18.26 pct，QoQ-16.74 pct，計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.12億元。
同時(shí)公司發(fā)布2026年一季報(bào)，業(yè)績基本符合預(yù)期。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為14.88億元（YoY+23%，QoQ+2%），歸母凈利潤為5.33億元（YoY+39%，QoQ+72%），扣非后歸母凈利潤為5.29億元（YoY+38%，QoQ+7%），毛利率57.36%（YoY+3.24 pct，QoQ-0.31 pct），凈利率35.85%（YoY+4.38pct，QoQ+14.78 pct），業(yè)績基本符合預(yù)期。
25年鉀肥景氣持續(xù)上行，業(yè)務(wù)盈利維持高位。海外來看，白俄羅斯宣布25H1減產(chǎn)100萬噸產(chǎn)量，俄羅斯烏拉爾鉀肥宣布25Q2檢修將影響約30萬噸產(chǎn)量，疊加地緣政治影響物流成本，支撐景氣高位。國內(nèi)來看，國家政策推動(dòng)的大豆、油菜等油料作物擴(kuò)產(chǎn)，以及居民飲食結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)的飼料和果蔬需求增長，鉀肥需求快速增長。根據(jù)百川資訊，25年國內(nèi)鉀肥市場(chǎng)均價(jià)約3132元/噸（YoY+27%），其中25Q4均價(jià)為3250元/噸（YoY+31%，QoQ-1%）。產(chǎn)銷方面，公司2025年產(chǎn)、銷量分別為201.15萬噸（YoY+11%）、204.57萬噸（YoY+17%），25Q4產(chǎn)、銷量分別為51.29萬噸（YoY+4%，QoQ+6%）、52.14萬噸（YoY+4%，QoQ+9%），整體呈量價(jià)齊升態(tài)勢(shì)。費(fèi)用端，根據(jù)公司公告，公司下屬亞鉀老撾公司2024至2028年將企業(yè)所得稅率由35%降低至20%，同時(shí)出口關(guān)稅稅率從7%降至1.5%，競(jìng)爭(zhēng)力再度加強(qiáng)。
26Q1鉀肥景氣高位震蕩，小東布爬坡貢獻(xiàn)增量，受訂單確認(rèn)節(jié)奏影響，銷量同環(huán)比持平。26Q1國內(nèi)春耕保供持續(xù)推進(jìn)，鉀肥景氣高位震蕩，根據(jù)百川資訊，26Q1國內(nèi)鉀肥均價(jià)為3298元/噸（YoY+14%，QoQ+1%）。產(chǎn)銷方面，26Q1公司產(chǎn)、銷量分別為64.65萬噸（YoY+28%，QoQ+26%）、53.03萬噸（YoY+0.4%，QoQ+2%），小東布項(xiàng)目爬坡貢獻(xiàn)增量，但銷量受發(fā)貨訂單確認(rèn)節(jié)奏影響而體現(xiàn)不明顯。展望后續(xù)，油價(jià)中樞及海運(yùn)費(fèi)成本抬升全球鉀肥價(jià)格，近期國內(nèi)邊貿(mào)到貨量及港口庫存有所下行，春耕保供接近尾聲，鉀肥價(jià)格有望跟隨國際市場(chǎng)上行，下半年厄爾尼諾現(xiàn)象或再度來襲，農(nóng)作物價(jià)格有望處于上行通道，鉀肥景氣或繼續(xù)走高。
實(shí)力股東賦能公司長期發(fā)展，礦建工程進(jìn)展順利。根據(jù)公司公告，中農(nóng)集團(tuán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向匯能集團(tuán)轉(zhuǎn)讓持有的亞鉀國際4620.26萬股股份，權(quán)益變動(dòng)后，匯能集團(tuán)對(duì)亞鉀國際的持股比例升至14.05%，成為上市公司第一大股東。匯能集團(tuán)是中國民營煤炭行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，連續(xù)多年穩(wěn)居中國民營企業(yè)500強(qiáng)前列，公司憑借股東匯能集團(tuán)18億貸款支持，以公開摘牌方式收購中農(nóng)持有的179礦28.1447%股權(quán)，至此179礦權(quán)持股比例提升至100%，進(jìn)一步增厚歸母權(quán)益。項(xiàng)目建設(shè)方面，2025年12月公司第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目投料試車成功，第二個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目井筒加固工程以及井下采礦盤區(qū)準(zhǔn)備工作正有序穩(wěn)步推進(jìn)，也有望于2026年恢復(fù)正常生產(chǎn)。后續(xù)來看，公司有望實(shí)現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)銷規(guī)模，并將根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)一步擴(kuò)建至700-1000萬噸/年體量，成長邏輯清晰。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.14、43.59億元，新增2028年預(yù)測(cè)為58.36億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為16X、11X、9X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；海外企業(yè)快速釋放產(chǎn)能，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。公司于2025年8月發(fā)布《關(guān)于公司董事長被采取強(qiáng)制措施的公告》，銀川市人民檢察院依法以涉嫌挪用公款罪、濫用職權(quán)罪對(duì)董事長郭柏春先生作出逮捕決定。上述事項(xiàng)系針對(duì)董事長郭柏春先生個(gè)人，與公司無關(guān)聯(lián)，公司及下屬子公司生產(chǎn)經(jīng)營建設(shè)等工作穩(wěn)步推進(jìn)。
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