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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入53.25億元，同比增長(zhǎng)50.09%，歸母凈利潤(rùn)16.73億元，同比增長(zhǎng)75.97%，扣非歸母凈利潤(rùn)18.56億元，同比增長(zhǎng)108.11%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入14.58億元，同比增長(zhǎng)36.87%，歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比減少28.37%。2026Q1實(shí)現(xiàn)收入14.88億元，同比增長(zhǎng)22.70%，歸母凈利潤(rùn)5.33億元，同比增長(zhǎng)38.52%，環(huán)比增長(zhǎng)71.97%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.29億元，同比增長(zhǎng)37.90%，環(huán)比增長(zhǎng)7.28%。
　　業(yè)績(jī)大幅提升，第三個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)能將逐步放量。2025年公司業(yè)績(jī)大幅提升，主要得益于鉀肥量?jī)r(jià)齊升，2025年公司實(shí)現(xiàn)鉀肥產(chǎn)量201.15萬(wàn)噸，銷量204.57萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)10.8%、17.5%，其中25Q4實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量分別為51.29、52.14萬(wàn)噸；2026Q1公司實(shí)現(xiàn)鉀肥產(chǎn)量64.65萬(wàn)噸，銷量53.03萬(wàn)噸。2025年12月6日公司第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目成功投料試車，目前正處于爬坡階段，2026Q1平均日產(chǎn)量為7000-8000噸，目前公司日產(chǎn)量約9000噸，預(yù)計(jì)隨著第三個(gè)100萬(wàn)噸/年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，公司鉀肥產(chǎn)銷量將大幅提升。此外，公司第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目井筒加固工程以及井下采礦盤(pán)區(qū)準(zhǔn)備工作正有序穩(wěn)步推進(jìn)，3#主斜井目前已貫通并預(yù)計(jì)于2026年投入使用。
　　行業(yè)供需偏緊，鉀肥價(jià)格或?qū)⒕S持高位運(yùn)行。據(jù)百川盈孚，當(dāng)前國(guó)內(nèi)氯化鉀市場(chǎng)均價(jià)3272元/噸，港口62%白鉀參考價(jià)格3150-3520元/噸，邊貿(mào)口岸62%白鉀參考價(jià)格3100-3200元/噸左右，國(guó)產(chǎn)鉀開(kāi)工平穩(wěn)，港口庫(kù)存持續(xù)低位，進(jìn)口貨源補(bǔ)充緩慢，國(guó)內(nèi)整體供需偏緊。此外，受到運(yùn)費(fèi)上漲和整體供應(yīng)趨緊的支撐，國(guó)際鉀肥價(jià)格持續(xù)攀升。需求端，地緣政治沖突頻發(fā)，糧食安全戰(zhàn)略地位顯著提升，2026年巴西大豆種植面積和產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高，中國(guó)也持續(xù)加大糧食生產(chǎn)保障力度，或進(jìn)一步帶動(dòng)鉀肥需求剛性增長(zhǎng)；此外，東南亞、巴西、印度等地區(qū)及國(guó)家加快生物柴油政策推進(jìn)，印尼預(yù)計(jì)2026年7月1日正式執(zhí)行B50計(jì)劃，或?qū)⒗瓌?dòng)鉀肥需求持續(xù)提升。據(jù)Argus，2026年全球氯化鉀需求約為7,500-7,600萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2026年鉀肥價(jià)格仍將維持高位運(yùn)行。此外，受中東沖突影響，溴素價(jià)格暴漲，公司參股的亞洲溴業(yè)擁有5萬(wàn)噸溴素產(chǎn)能，每生產(chǎn)100萬(wàn)噸鉀肥約可生產(chǎn)1萬(wàn)噸溴素，預(yù)計(jì)隨著2026年公司鉀肥產(chǎn)能釋放，溴素產(chǎn)量也望隨之提升。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)?；诠镜谌齻€(gè)百萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)能將逐步放量，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年收入分別為83.28、116.69、142.44億元，歸母凈利潤(rùn)分別為30.20、42.57、52.06億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.1、11.4、9.3倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降、產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。