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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：公司2025年1-3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入38.67億元（YoY+55.76%），歸屬于母公司股東的凈利潤13.63億元（YoY+163.01%），扣非歸母凈利潤13.62億元（YoY+164.56%）。其中，25Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.45億元（YoY+71.37%，QoQ+2.71%），歸母凈利潤5.08億元（YoY+104.69%，QoQ+7.99%），扣非歸母凈利潤5.06億元（YoY+105%，QoQ+7.25%）。業(yè)績符合預(yù)期。毛利率方面，25Q3毛利率同、環(huán)比分別提升12.29、0.92pct至61.55%。
　　25Q3鉀肥景氣繼續(xù)上行，業(yè)務(wù)盈利維持高位。海外來看，白俄羅斯正式宣布上半年減產(chǎn)100萬噸產(chǎn)量，俄羅斯烏拉爾鉀肥宣布Q2檢修將影響約30萬噸產(chǎn)量，疊加地緣政治影響物流成本，支撐景氣高位。國內(nèi)來看，國家政策推動(dòng)的大豆、油菜等油料作物擴(kuò)產(chǎn)，以及居民飲食結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)的飼料和果蔬需求增長，鉀肥需求快速增長。根據(jù)百川資訊，25Q3國內(nèi)鉀肥市場(chǎng)均價(jià)約3269元/噸，環(huán)比提升7.4%。產(chǎn)銷方面，公司2025年三季度產(chǎn)、銷量分別同比上漲1.23%、25.89%，環(huán)比下跌4.61%、7.39%至48.45、47.89萬噸，同比出貨維持增長，環(huán)比受季節(jié)性因素承壓。費(fèi)用端，根據(jù)公司公告，公司下屬亞鉀老撾公司2024至2028年將企業(yè)所得稅率由35%降低至20%，同時(shí)出口關(guān)稅稅率從7%降至1.5%，競(jìng)爭(zhēng)力再度加強(qiáng)。
　　實(shí)力股東賦能公司長期發(fā)展，礦建工程進(jìn)展順利。根據(jù)公司公告，中農(nóng)集團(tuán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向匯能集團(tuán)轉(zhuǎn)讓持有的亞鉀國際4620.26萬股股份，權(quán)益變動(dòng)后，匯能集團(tuán)對(duì)亞鉀國際的持股比例升至14.05%，成為上市公司第一大股東。匯能集團(tuán)是中國民營煤炭行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，連續(xù)多年穩(wěn)居中國民營企業(yè)500強(qiáng)前列，公司憑借股東匯能集團(tuán)18億貸款支持，以公開摘牌方式收購中農(nóng)持有的179礦28.1447%股權(quán)，至此179礦權(quán)持股比例提升至100%，進(jìn)一步增厚歸母權(quán)益。項(xiàng)目建設(shè)方面，2024年4月公司第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目選廠投料試車成功，同時(shí)小東布礦建工程已完成斜坡道、主斜井以及兩條風(fēng)井的貫通工作，第二個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目也有望于2025年恢復(fù)正常生產(chǎn)。后續(xù)來看，公司有望實(shí)現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)銷規(guī)模，并將根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)一步擴(kuò)建至700-1000萬噸/年體量，成長邏輯清晰。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.87、31.14、43.59億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為21X、13X、9X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；海外企業(yè)快速釋放產(chǎn)能，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。公司于2025年8月發(fā)布《關(guān)于公司董事長被采取強(qiáng)制措施的公告》，銀川市人民檢察院依法以涉嫌挪用公款罪、濫用職權(quán)罪對(duì)董事長郭柏春先生作出逮捕決定。上述事項(xiàng)系針對(duì)董事長郭柏春先生個(gè)人，與公司無關(guān)聯(lián)，公司及下屬子公司生產(chǎn)經(jīng)營建設(shè)等工作穩(wěn)步推進(jìn)。