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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.67億元，同比+55.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.63億元，同比+163.01%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.45億元，同比+71.37%，環(huán)比+2.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.08億元，同比+104.89%，環(huán)比+7.99%。
　　2025年前三季度鉀肥量價(jià)齊升公司業(yè)績高增。產(chǎn)銷量方面，2025年前三季度，公司鉀肥產(chǎn)量149.86萬噸，同比+13.21%，鉀肥銷量152.43萬噸，同比+22.79%。價(jià)格方面，國內(nèi)外鉀肥價(jià)格在2022年中達(dá)到本輪周期高點(diǎn)，隨后進(jìn)入下行通道，2025年以來，俄羅斯、白俄羅斯海外鉀肥大廠減產(chǎn)而需求穩(wěn)步增長，海內(nèi)外鉀肥價(jià)格觸底回升，共振上行，2025前三季度，國內(nèi)青海鹽湖單季度出廠均價(jià)分別為2642/2889/3101元/噸，溫哥華單季度FOB均價(jià)分別為1888/2107/2232元/噸。鉀肥量價(jià)齊升帶來公司業(yè)績高增，同時(shí)帶來盈利能力提升。2025年前三季度，公司整體毛利率為58.91%，同比+9.79pct，凈利率為35.21%，同比+15.26pct。
　　公司鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)張，反哺國內(nèi)市場(chǎng)，緩解國內(nèi)供需矛盾。我國鉀資源匱乏，鉀肥長期依賴進(jìn)口。據(jù)百川盈孚，2024年我國鉀肥產(chǎn)量620.53萬噸，同比-5.60%，而進(jìn)口量高達(dá)1263萬噸，同比+9.07%，進(jìn)口依存度高達(dá)67.48%。公司是東南亞地區(qū)重要的鉀肥生產(chǎn)商，擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲(chǔ)量約10億噸。據(jù)亞鉀國際公眾號(hào)信息，公司第二個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目3#主斜井已貫通，第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目斜坡道、主斜井及兩條風(fēng)井已貫通，公司全力推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)百萬噸鉀肥項(xiàng)目后期建設(shè)工作，力爭(zhēng)盡快實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，提升業(yè)績的同時(shí)，反哺國內(nèi)市場(chǎng)，緩解國內(nèi)鉀肥供需矛盾。
　　公司持續(xù)開發(fā)非鉀產(chǎn)業(yè)鏈拓展利潤增長點(diǎn)。據(jù)亞鉀國際公眾號(hào)信息，公司參股的亞洲溴業(yè)5萬噸/年溴素?cái)U(kuò)建項(xiàng)目已具備投產(chǎn)條件，未來公司將以鉀為核心，延伸發(fā)展溴化工、鹽化工、煤化工、復(fù)合肥項(xiàng)目以及高新產(chǎn)業(yè)一體化等產(chǎn)業(yè)鏈布局，不僅有效提升資源綜合利用水平，也將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：基于前三季度業(yè)績，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.50/27.37/36.19億元，EPS分別為2.00/2.96/3.92元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為21/14/11倍，考慮公司作為東南亞重要鉀肥生產(chǎn)商，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，鉀肥價(jià)格上行顯著增厚業(yè)績，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下滑，下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。