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鉀肥量利齊升助力業(yè)績高增，鉀肥及非鉀業(yè)務(wù)新建產(chǎn)能有序推進(jìn)
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收38.67億元，同比+55.8%；歸母凈利潤13.63億元，同比+163%；扣非凈利潤13.62億元，同比+164.6%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收13.45億元，同比+71.4%、環(huán)比+2.7%；歸母凈利潤5.08億元，同比+104.7%、環(huán)比+8.0%；扣非凈利潤5.06億元，同比+105%、環(huán)比+7.2%，鉀肥量價(jià)齊升助力公司業(yè)績高增，符合預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.22、24.08、29.26億元，EPS分別為1.97、2.61、3.17元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為22.4、16.9、13.9倍。我們看好公司持續(xù)低成本擴(kuò)張鉀肥產(chǎn)能，開拓非鉀業(yè)務(wù)，朝“世界級鉀肥供應(yīng)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)，維持“買入”評級。
　　盈利能力延續(xù)提升，順利推進(jìn)鉀肥及非鉀業(yè)務(wù)新建產(chǎn)能，成長動力充足
　?。?）鉀肥產(chǎn)銷：2025年1-9月，公司氯化鉀產(chǎn)量149.86萬噸（同比+13.2%），銷量152.43萬噸（同比+22.8%），營收38.67億元（同比+55.8%），毛利率58.9%（同比+9.8pcts），我們測算均價(jià)2,537元/噸（同比+26.9%）。2025Q3氯化鉀產(chǎn)量48.45萬噸（同比+1.2%、環(huán)比-4.6%），銷量47.89萬噸（同比+25.9%、環(huán)比-7.4%）。（2）盈利能力：2025年前三季度公司銷售毛利率、凈利率為58.91%、35.21%，同比分別+9.79、+15.26pcts，相較2024年報(bào)分別+9.44、+9.44pcts。2025Q3銷售毛利率、凈利率為61.55%、37.81%，環(huán)比分別+0.92、+1.81pcts。（3）項(xiàng)目建設(shè)：根據(jù)亞鉀國際公眾號，目前第二個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目3#主斜井已貫通，第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目斜坡道、主斜井及兩條風(fēng)井已貫通，公司全力推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)百萬噸鉀肥項(xiàng)目后期建設(shè)工作，為投產(chǎn)放量做準(zhǔn)備。此外，公司參股的亞洲溴業(yè)5萬噸/年溴素?cái)U(kuò)建項(xiàng)目已具備投產(chǎn)條件。我們看好公司有序推進(jìn)鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)張和非鉀業(yè)務(wù)，進(jìn)一步帶動成本優(yōu)化，成長動力充足。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營環(huán)境、政策變化，項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，管理層變化等