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中國鐵建發(fā)布一季報(bào)，2026Q1實(shí)現(xiàn)營收2315.82億元（yoy-9.81%、qoq-23.16%），歸母凈利43.92億元（yoy-14.72%、qoq+23.68%），扣非凈利42.14億元（yoy-15.31%）。我們認(rèn)為盡管行業(yè)放緩的背景下經(jīng)營承壓，但公司率先轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，夯實(shí)資產(chǎn)、優(yōu)化費(fèi)用、提升經(jīng)營質(zhì)量，未來有望逐見成效，A/H均維持“買入”評級。
　　26Q1毛利率同比微升，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長致歸母凈利率略降
　　26Q1整體毛利率為7.86%，同比+0.35pct。期間費(fèi)用率為4.86%，同比+0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.46%/1.79%/1.02%/1.59%，同比-0.04/-0.19/-0.13/+1.06pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長172%，一方面主要是有息負(fù)債同比增加1651億元，利息支出增加，另一方面預(yù)計(jì)匯率波動影響匯兌損益。減值支出占收入比例同比+0.2pct至0.37%，綜合影響下，26Q1歸母凈利率為1.90%，同比-0.11pct。
　　收現(xiàn)比降低付現(xiàn)比提升，導(dǎo)致現(xiàn)金流同比流出增加
　　26Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率為79.57%，同比+1.98pct，較年初增加0.06pct，有息負(fù)債率33.0%，同比+4.60pct，較年初增加1.98pct。26Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-626億元，同比多流出236億元，主要是季節(jié)性原因收款減少、付款增加所致，收/付現(xiàn)比分別為99.6%/122.7%，同比-7.68/+3.59pct。26Q1末公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款2593億元，合同資產(chǎn)3922億元，合同負(fù)債1268億元，較25年末分別+155/+178/+58億元；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款6010億元，預(yù)付款項(xiàng)303億元，較25年末分別-275/+61億元。
　　26Q1新簽合同額承壓，綠色環(huán)保、機(jī)場電力等細(xì)分表現(xiàn)較好
　　26Q1新簽訂單3579億元，同比-27.4%。分業(yè)務(wù)看，工程承包、綠色環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目合計(jì)占新簽合同總額比重84.7%，分別新簽2540/493億元，同比-31.5%/+0.6%，工程市場總招投標(biāo)量承壓。細(xì)分領(lǐng)域中，僅軌道交通、機(jī)場、電力工程同比增長，同比分別+4.1%/+82.4%/+24.6%。分地區(qū)看，境內(nèi)新簽3266億元，同比-27.2%，境外新簽313億元，同比-29.1%，境外主要是去年同期增長基數(shù)較高。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司26-28年歸母凈利潤預(yù)測為173/172/176億元。A/H股可比公司26年Wind一致預(yù)期均值為7.2/4.3xPE，考慮到公司率先弱化規(guī)模，追求壓實(shí)資產(chǎn)、轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，我們認(rèn)為公司有望領(lǐng)先同行迎來報(bào)表改善，奠定中長期分紅提升基礎(chǔ)，認(rèn)可給予公司A/H股26年8/5xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至10.18元/7.26港幣（前值8.89元/6.47港元，對應(yīng)26年7/4.5xPE，行業(yè)均值6/4xPE），A/H均維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。