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中遠(yuǎn)?？匕l(fā)布一季報(bào)：營(yíng)收518億元（yoy-10.6%/qoq-0.2%），歸母凈利58.8億元（yoy-49.8%/qoq+54.7%），大幅超過(guò)我們預(yù)期的30.0億元，主因公司貨量及運(yùn)價(jià)均超我們預(yù)期。1Q盈利同比大幅下滑主因上年同期高基數(shù)，環(huán)比大幅上漲主因地緣擾動(dòng)+出口需求向好，運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲。展望2Q，我們預(yù)計(jì)整體出口需求將保持向好態(tài)勢(shì)；供給端，26年行業(yè)新交船相對(duì)較少，供需結(jié)構(gòu)較25年邊際改善。我們預(yù)計(jì)公司2Q貨量及運(yùn)價(jià)同環(huán)比有望上漲。中長(zhǎng)期看，中東局勢(shì)和能源價(jià)格上漲對(duì)全球貿(mào)易需求的影響仍存較多不確定性，但我們認(rèn)為集運(yùn)行業(yè)因貨品種類分散，短期需求仍存韌性，維持“買入”。
　　1Q總貨量同比+6.7%，其中歐線/亞洲區(qū)域內(nèi)航線貨量增長(zhǎng)亮眼
　　1Q公司完成集裝箱貨運(yùn)量692萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比+6.7%，環(huán)比-4.6%，環(huán)比下滑主因春節(jié)淡季影響。其中，歐線/亞洲區(qū)內(nèi)航線貨量增長(zhǎng)亮眼，同比+14.2%/+6.1%，歐線同比高增主因上年同期低基數(shù)，亞洲區(qū)域內(nèi)航線主要受益于產(chǎn)業(yè)重塑帶動(dòng)貨量增長(zhǎng)。美線/其他國(guó)際航線貨量同比-1.4%/-1.6%，主因上年同期因中美關(guān)稅政策，1Q25提前“搶出口”效應(yīng)導(dǎo)致高基數(shù)。展望2Q，我們預(yù)計(jì)伴隨春節(jié)后出口貨量季節(jié)性回升，整體市場(chǎng)需求向好，公司貨量同環(huán)比或?qū)⑦M(jìn)一步上漲。
　　中東局勢(shì)擾動(dòng)+需求向好，運(yùn)價(jià)止跌回升
　　1Q國(guó)際航線單箱運(yùn)價(jià)1,110美元/標(biāo)準(zhǔn)箱，同環(huán)比-15.3%/+4.2%，同比下滑主因上年同期高基數(shù)，環(huán)比回升主因中東局勢(shì)擾動(dòng)疊加需求向好，運(yùn)價(jià)止跌回升。其中，美線/歐線/東南亞線單箱運(yùn)價(jià)同比-19.9%/-19.0%/-3.9%，環(huán)比+2.1%/+25.3%/-0.1%。同期，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)SCFI/中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI/東南亞集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)同比-14.5%/-16.3%/-10.2%，環(huán)比+4.7%/+5.1%/-9.2%。展望2Q，我們預(yù)計(jì)伴隨貨量進(jìn)一步回升，市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)向好，運(yùn)價(jià)同環(huán)比有望上漲。
　　投資收益穩(wěn)健，現(xiàn)金流強(qiáng)勁
　　除集運(yùn)業(yè)務(wù)高彈性外，公司碼頭及其他投資收益利潤(rùn)穩(wěn)健。1Q公司碼頭業(yè)務(wù)完成集裝箱吞吐量3,892萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比+8.9%，貨量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。1Q來(lái)自合聯(lián)營(yíng)公司投資收益12.9億元，同比-1.3%，整體穩(wěn)健。1Q26公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入111.3億元；截至1Q26，公司持有凈現(xiàn)金1,081億元（現(xiàn)金-有息負(fù)債），現(xiàn)金流強(qiáng)勁。
　　維持盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，重申“買入”
　　我們維持公司26-28年歸母凈利預(yù)測(cè)288.7億/236.5億/260.2億元和50%分紅率假設(shè)（公司歷史分紅比例為50%）。中東局勢(shì)和能源價(jià)格上漲對(duì)全球貿(mào)易需求的影響仍存較多不確定性，但我們預(yù)計(jì)集運(yùn)行業(yè)因貨品種類分散，短期需求仍存韌性。我們基于1.1x/1.0x 26EPB（公司歷史三年P(guān)B均值加2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價(jià)主因考慮當(dāng)前市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)向好，運(yùn)價(jià)上行），給予AH目標(biāo)價(jià)18.8元/18.0港幣，重申“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)價(jià)低于預(yù)期。