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事件:公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.27億元，同比+26.62%;歸母凈利潤(rùn)42.04億元，同比+36.76%;扣非后歸母凈利潤(rùn)38.93億元，同比+30.50%。毛利率約31.44%，同比基本持平;凈利率21.16%，同比+1.6pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~105.29億元，同比+134.45%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元(含稅)，合計(jì)派發(fā)27.42億元。
　　單季度來(lái)看，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.66億元，同比+33.99%;歸母凈利潤(rùn)7.46億元，扣非歸母凈利潤(rùn)5.01億元，環(huán)比Q3明顯回落，主要系Q3集中確認(rèn)約10億元六區(qū)選位費(fèi)(Q3單季歸母凈利潤(rùn)高達(dá)17.66億元）所致，屬節(jié)奏性擾動(dòng)，不影響全年趨勢(shì)。
　　公司業(yè)績(jī)高增，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。
　　業(yè)績(jī)方面,全年?duì)I收較上年增加約41.90億元，主要系全球數(shù)貿(mào)中心(六區(qū))開業(yè)帶來(lái)數(shù)貿(mào)配套銷售收入(約19.50億元）及貿(mào)易服務(wù)、商品銷售均較同期增長(zhǎng)所致;歸母凈利潤(rùn)增加約11.30億元，主要系六區(qū)選位費(fèi)分期確認(rèn)及市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)與貿(mào)易服務(wù)利潤(rùn)持續(xù)提升所致。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤(rùn)分別約為8.03/8.88/17.66/7.46億元，Q3系六區(qū)選位費(fèi)集中確認(rèn)所致高點(diǎn)，全年整體趨勢(shì)向上。分業(yè)務(wù)看，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.55億元（同比+14.78%)，毛利率82.93%，為核心利潤(rùn)來(lái)源;貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.28億元(同比+106.83%），系CG平臺(tái)及AI信息服務(wù)收入高速增長(zhǎng);新增數(shù)貿(mào)配套銷售業(yè)務(wù)(六區(qū)寫字樓及商業(yè)街）貢獻(xiàn)收入19.50億元;商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.84億元（同比+7.85%)，毛利率約0.7%，主要發(fā)揮引流和擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模的作用。
　　盈利能力方面，①毛利率方面,2025年全年公司整體毛利率約31.44%，同比基本持平，高毛利的貿(mào)易服務(wù)板塊和六區(qū)數(shù)貿(mào)配套銷售占比提升，對(duì)沖了低毛利商品銷售規(guī)模擴(kuò)張的稀釋效應(yīng)。2費(fèi)率方面,2025年全年整體費(fèi)用率約5.57%/同比-0.96pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降(利息支出減少），管理費(fèi)用率同比優(yōu)化,規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。③凈利率方面,2025年全年凈利率約21.16%f同比+1.60pct，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。
　　實(shí)體市場(chǎng)韌性凸顯，六區(qū)貢獻(xiàn)核心增量，七區(qū)接力蓄勢(shì)。2025年義烏國(guó)際商貿(mào)城展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性與活力，日均接待客流量超23萬(wàn)人次，日均外商到訪量超4,000人次，創(chuàng)近10年新高。2025年義烏全市實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總值同比保持高景氣，公司經(jīng)營(yíng)核心指標(biāo)車流量、義烏指數(shù)等持續(xù)穩(wěn)定。①全球數(shù)貿(mào)中心(六區(qū))于2025年10月如期開業(yè)，是業(yè)績(jī)彈性的核心驅(qū)動(dòng)。其市場(chǎng)化“選位費(fèi)+租金”模式招商火爆，部分業(yè)態(tài)中標(biāo)價(jià)高達(dá)11-13.8萬(wàn)元/m，形成合同負(fù)債148.39億元（截至25Q3)，該筆負(fù)債將在未來(lái)1-3年內(nèi)分期確認(rèn)為收入和利潤(rùn)，奠定公司未來(lái)業(yè)績(jī)的高確定性。市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)82.93%，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健可期。②公司成功競(jìng)得五區(qū)南側(cè)地塊(七區(qū))，計(jì)劃總投資78.63億元，預(yù)計(jì)2028-2029年建成投用，將有效接力六區(qū)選位費(fèi)攤銷完畢后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能清晰可見。我們認(rèn)為，六區(qū)選位費(fèi)的分期確認(rèn)構(gòu)筑了未來(lái)2-3年的業(yè)績(jī)高能見度，七區(qū)摘牌保障了公司實(shí)體市場(chǎng)商業(yè)模式的代際延續(xù)，主業(yè)護(hù)城河深厚。
　　AI全鏈賦能成效顯著，數(shù)貿(mào)生態(tài)協(xié)同升級(jí)。貿(mào)易服務(wù)板塊收入同比大增106.83%至15.28億元，已成為公司成長(zhǎng)最快、毛利最高的新興業(yè)務(wù)板塊。Chinagoods平臺(tái)注冊(cè)采購(gòu)商超550萬(wàn)，覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，服務(wù)中小微企業(yè)超210萬(wàn)家。2025年，公司推出全球商貿(mào)領(lǐng)域首個(gè)“世界義烏”AI大模型，上線14項(xiàng)核心AI應(yīng)用，累計(jì)調(diào)用量突破10億次，深度使用者訂單增幅超30%;AI翻譯官支持116種語(yǔ)言互譯，有效降低外貿(mào)溝通壁壘;AI賦能商戶在選品、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷、客服等全流程降本增效，ARPU值持續(xù)提升，平臺(tái)變現(xiàn)邏輯愈發(fā)清晰。旗下持牌跨境支付機(jī)構(gòu)義支付(YiwuPay)2025年全年跨境業(yè)務(wù)交易額突破60億美元，同比增長(zhǎng)超50%。報(bào)告期內(nèi)獲批開展市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易(1039)收結(jié)匯服務(wù)，同時(shí)獲批香港TCSP金融牌照，并成為“多邊央行數(shù)字貨幣橋”首批擴(kuò)容機(jī)構(gòu)，為人民幣在小額跨境貿(mào)易中的國(guó)際化落地提供關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。我們認(rèn)為，伴隨1039資質(zhì)的落地與AI平臺(tái)數(shù)據(jù)的持續(xù)沉淀，義支付有望加速構(gòu)建輕量化可復(fù)制的跨境金融SaaS生態(tài)，打造業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的第二增長(zhǎng)曲線。
　　品牌出海與進(jìn)口雙輪驅(qū)動(dòng)，全球化布局持續(xù)深化。公司圍繞“賣全球、買全球”戰(zhàn)略，加速編織全球化貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)?！百u全球”方面，公司推進(jìn)“1+5+2+M”品牌出海戰(zhàn)略，截至2025年底已在全球36個(gè)國(guó)家和地區(qū)布局78個(gè)出海項(xiàng)目，涵蓋海外分市場(chǎng)、海外倉(cāng)、海外展廳等多種形態(tài)，帶動(dòng)義烏市場(chǎng)年出口超130億元;2026年計(jì)劃新增出海項(xiàng)目30個(gè)以上、貨物出運(yùn)量20萬(wàn)TEU以上、跨境支付新增交易額100億美元以上，擴(kuò)張節(jié)奏明確?！百I全球”方面，公司作為國(guó)家進(jìn)口貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展唯一試點(diǎn)企業(yè)，2025年完成日用雜貨、玩具等28類進(jìn)口正面清單商品試單及家電平行進(jìn)口突破，199個(gè)SKU完成試點(diǎn)銷售;隨著化妝品、保健品等高附加值品類逐步納入清單，進(jìn)口業(yè)務(wù)有望成為公司繼實(shí)體市場(chǎng)租金、數(shù)字貿(mào)易之后的第三增長(zhǎng)曲線。我們認(rèn)為，品牌出海的全球化網(wǎng)絡(luò)布局與義支付跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施形成協(xié)同效應(yīng)，