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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1160.79億元（YoY+8.63%，QoQ+35.42%），歸母凈利潤(rùn)391.44億元（YoY+7.06%，QoQ+94.64%），扣非歸母凈利潤(rùn)390.38億元（YoY+5.43%，QoQ+100.57%）。26Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率51.17%（YoY-3.48pct，QoQ+2.51pct）。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)、提質(zhì)增效，疊加油價(jià)上行，盈利實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合我們預(yù)期。
　　油氣產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)油價(jià)折價(jià)略有放大。由于地緣沖突加劇，公司通過(guò)合理優(yōu)化油氣田停產(chǎn)檢修安排，并加快新井投產(chǎn)進(jìn)度，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量2.05億桶油當(dāng)量（YoY+8.6%），其中石油產(chǎn)量達(dá)到1.59億桶（YoY+8.9%）；天然氣產(chǎn)量達(dá)到2725億立方英尺（YoY+7.7%），主要得益于在產(chǎn)油氣田穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)及中國(guó)海域的墾利10-2油田群開(kāi)發(fā)項(xiàng)目（一期）、惠州25-8油田綜合調(diào)整項(xiàng)目、蓬萊19-3油田二次調(diào)整項(xiàng)目以及圭亞那Yellowtail項(xiàng)目等新項(xiàng)目投產(chǎn)放量。勘探方面，公司Q1共獲得4個(gè)新發(fā)現(xiàn)，并成功評(píng)價(jià)12個(gè)含油氣構(gòu)造，其中旅大16-1展示了遼中凹陷古近系巖性領(lǐng)域的勘探前景，恩平20-5一體化滾動(dòng)增儲(chǔ)成效顯著。實(shí)現(xiàn)價(jià)格方面，26Q1公司平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)75.92美元/桶，我們測(cè)算與布倫特原油折價(jià)約為2.5美元/桶，折價(jià)環(huán)比小幅走闊；實(shí)現(xiàn)氣價(jià)7.69美元/千立方英尺。未來(lái)在國(guó)內(nèi)增儲(chǔ)上產(chǎn)、海外南美區(qū)塊逐步放量下，公司油氣產(chǎn)量有望不斷提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　稅金及匯率導(dǎo)致成本略有提升，但費(fèi)用率同環(huán)比顯著下行。2026Q1公司桶油主要成本為28.41美元/桶油當(dāng)量，同比提升約1.38美元/桶，主要還是由于油價(jià)上漲帶來(lái)的稅金提升，以及人民幣升值影響。費(fèi)用率來(lái)看，2026Q1公司四項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)20.23億元，同比-34.0%，環(huán)比-54.2%；期間費(fèi)用率1.74%，同比下降1.13pct，環(huán)比下降3.42pct，創(chuàng)近年低位。其中，26Q1銷售費(fèi)用1.24億元，同比-86.8%，環(huán)比-89.2%，季度間波動(dòng)主要受費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.00億元，同比減少2.55億元，環(huán)比減少4.56億元，主要受益于利息收入覆蓋利息支出后仍有結(jié)余，且匯兌因素環(huán)比改善。
　　一季度工作量增加，單季度資本開(kāi)支同比大幅提升。資本開(kāi)支方面，由于勘探井、調(diào)整井工作量的加快部署和產(chǎn)能建設(shè)的提速，26Q1公司資本開(kāi)支達(dá)到330億元（YoY+19.1%），其中勘探/開(kāi)發(fā)/生產(chǎn)資本化資本開(kāi)支分別為50/218/60億元，同比分別+13.0%/+24.0%/+12.8%。2026年公司預(yù)計(jì)資本支出為1120-1220億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們維持公司2026-2028年盈利預(yù)測(cè)至1600、1651、1700億元。對(duì)應(yīng)PE估值分別為12X、12X、11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油氣價(jià)格波動(dòng)；油氣產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；HSSE風(fēng)險(xiǎn)等。