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本期投資提示：
　　投資分析意見：板塊季報(bào)披露完畢，白酒報(bào)表釋放壓力，26Q1好于25Q4，分化復(fù)蘇；大眾品彰顯韌性，頭部企業(yè)多超預(yù)期。維持板塊觀點(diǎn)，看好食品飲料板塊2026年投資機(jī)會(huì)，核心方向是順周期的白酒和餐飲供應(yīng)鏈，核心指標(biāo)看CPI。白酒板塊維持判斷，我們認(rèn)為茅臺(tái)價(jià)格一季度已筑底，行業(yè)迎本輪周期拐點(diǎn)，春節(jié)后茅臺(tái)批價(jià)保持堅(jiān)挺并直接提價(jià)。行業(yè)未來的趨勢是縮量集中，從大魚吃小魚到大魚吃大魚，上市公司的強(qiáng)分化不可避免。盡管總量萎縮，但長期留下的頭部企業(yè)仍有成長空間。展望26年，若基本面如期修復(fù)，預(yù)計(jì)26年底-27年將迎來估值與業(yè)績雙擊，優(yōu)質(zhì)白酒公司已處于戰(zhàn)略配置期。白酒重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、迎駕貢酒，關(guān)注金徽酒。大眾食品子行業(yè)已呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，企業(yè)競爭從價(jià)格轉(zhuǎn)向質(zhì)量，行業(yè)供需逐步平衡，原料成本傳導(dǎo)至下游，食品CPI望逐季改善。具備順周期屬性，估值低位，且具備中長期成長空間的公司將迎來修復(fù)?？春庙樦芷诘牟凸┘罢{(diào)味品，乳制品的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。大眾品重點(diǎn)推薦：安井食品(AH)、海天味業(yè)(H)、伊利股份、新乳業(yè)、雙匯發(fā)展、天味食品，關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、三元股份、東鵬飲料。
　　白酒板塊：5月3日茅臺(tái)批價(jià)散瓶1630元，周環(huán)比漲10元，整箱批價(jià)1665元，周環(huán)比持平，精品茅臺(tái)2320元，周環(huán)比漲5元，15年茅臺(tái)4240元，周環(huán)比持平。五糧液批價(jià)約790元，國窖1573批價(jià)約830元。結(jié)合26Q1和25年報(bào)，白酒板塊25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3493.76億，同比下降-18.22%，凈利潤1269.65億，同比下降-23.88%。26Q1板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1287.88億，同比增長0.08%，凈利潤519.09億，同比下降1.41%。合并25Q4和26Q1看，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1981.91億，同比下降-12.94%，凈利潤712.18億，同比下降-19.11%，利潤增速慢于收入。26Q1行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額389.13億，同比下降33.44%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金1219.27億，同比下降18.82%，慢于收入增速。從財(cái)報(bào)看，1、上市公司25年報(bào)表大幅釋放壓力，25Q4收入利潤普遍大幅下滑，疊加春節(jié)效應(yīng)，26Q1表現(xiàn)好于25Q4，環(huán)比改善；2、企業(yè)表現(xiàn)分化，調(diào)整有先后，貴州茅臺(tái)、迎駕貢酒等26Q1實(shí)現(xiàn)小幅增長，瀘州老窖、古井貢酒等26Q1兩位數(shù)下滑，但降幅較25Q4收窄；3、白酒公司25年的年度分紅率普遍提升，由于分紅率提升及估值回落，大部分白酒公司股息率提升到3%以上，其中瀘州老窖分紅率5.8%為板塊最高；4、結(jié)合一季度基本面表現(xiàn)，春節(jié)期間頭部品牌動(dòng)銷超市場的悲觀預(yù)期，茅臺(tái)批價(jià)今年以來表現(xiàn)超市場預(yù)期，茅臺(tái)價(jià)格是行業(yè)景氣度的關(guān)鍵指標(biāo)，批價(jià)企穩(wěn)回升，報(bào)表大幅出清，行業(yè)迎本輪周期拐點(diǎn)，進(jìn)入弱復(fù)蘇階段，企業(yè)將分化復(fù)蘇。
　　大眾品板塊：大眾食品子行業(yè)已呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，具備順周期屬性，估值低位，且具備中長期成長空間的公司將迎來修復(fù)。26年重點(diǎn)關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)的調(diào)味品、復(fù)合調(diào)味品和速凍食品，推薦安井食品、海天味業(yè)(H)、天味食品。乳業(yè)26年供需格局有望進(jìn)一步優(yōu)化，低溫奶和深加工產(chǎn)品具備結(jié)構(gòu)性增長空間，推薦伊利股份、新乳業(yè)，關(guān)注三元股份。結(jié)合26Q1和25年報(bào)，大眾食品報(bào)表體現(xiàn)韌性，各子行業(yè)頭部企業(yè)經(jīng)營普遍超預(yù)期，如安井食品（餐供）、海天味業(yè)（基礎(chǔ)調(diào)味品）、天味食品（復(fù)合調(diào)味品），伊利股份、新乳業(yè)、三元股份（乳制品），雙匯發(fā)展（肉制品），鹽津鋪?zhàn)樱ㄐ蓍e食品）等，我們重點(diǎn)看好的調(diào)味品/餐供，及乳制品板塊多數(shù)企業(yè)表現(xiàn)亮眼。大眾食品表現(xiàn)良好的主要原因是，1、需求筑底，競爭緩和，如速凍米面和乳制品從競爭的角度，自25H2開始環(huán)比已逐步改善；2、成本紅利，多數(shù)食品公司核心原料價(jià)格走低，如豬價(jià)、原奶、小龍蝦、魔芋等，因此盡管包材和運(yùn)費(fèi)等成本有所上行，但企業(yè)依享受到成本紅利，尤其頭部企業(yè)；3、頭部企業(yè)體現(xiàn)自身優(yōu)秀的經(jīng)營能力，通過內(nèi)生外延獲取份額，如安井食品、天味食品等；4、存量環(huán)境下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，積極擁抱渠道變化帶來的增量市場，如伊利、安井、鹽津等，抓住新品類增長機(jī)會(huì)，如低溫奶、調(diào)味汁等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求。