>> 申萬宏源-食品飲料行業(yè)周報：白酒季報表現(xiàn)分化，板塊持倉繼續(xù)下降-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 2503KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
呂昌,周緣,王子昂 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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本期投資提示：
投資分析意見：26Q1，白酒板塊重倉股持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為4.51%，環(huán)比下降0.62pct，食品板塊（非白酒）重倉持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為1.04%，環(huán)比上升0.07pct。維持板塊觀點，看好食品飲料板塊2026年投資機會，核心方向是順周期的白酒和餐飲供應鏈，核心指標看CPI。白酒板塊維持判斷，春節(jié)白酒行業(yè)整體好于預期，我們認為茅臺價格一季度筑底，行業(yè)迎本輪周期拐點，春節(jié)后茅臺批價保持堅挺并直接提價。行業(yè)未來的趨勢是縮量集中，從大魚吃小魚到大魚吃大魚，上市公司的強分化不可避免。盡管總量萎縮，但長期留下的頭部企業(yè)仍有成長空間。展望26年，若基本面如期修復，預計26年底-27年將迎來估值與業(yè)績雙擊，優(yōu)質(zhì)白酒公司已處于戰(zhàn)略配置期。白酒重點推薦：貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液，關(guān)注金徽酒。大眾食品子行業(yè)已呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，企業(yè)競爭從價格轉(zhuǎn)向質(zhì)量，行業(yè)供需逐步平衡，原料成本傳導至下游，食品CPI望逐季改善。具備順周期屬性，估值低位，且具備中長期成長空間的公司將迎來修復?？春庙樦芷诘牟凸┘罢{(diào)味品，乳制品的結(jié)構(gòu)性機會。大眾品重點推薦：安井食品(AH)、海天味業(yè)(H)、天味食品、伊利股份、雙匯發(fā)展、新乳業(yè)，關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、三元股份、東鵬飲料。
白酒板塊：4月25日茅臺批價散瓶1620元，周環(huán)比漲40元，整箱批價1665元，周環(huán)持平漲5元，精品茅臺2315年，周環(huán)比漲25元，15年茅臺4240元，周環(huán)比漲10元。五糧液批價約790元，國窖1573批價約830元。本周部分白酒上市公司發(fā)布季報，迎駕貢酒26Q1收入同比增長8.9%，歸母凈利潤同比增長0.73%，25Q4+26Q1收入37.3億，同比下降3.74%，歸母凈利潤13.1億，同比下降7.27%，26Q1收入和利潤同比增速轉(zhuǎn)正。貴州茅臺發(fā)布一季報，26Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入547.0億，同比增長6.3%，歸母凈利潤272.4億，同比增長1.5%，一季度公司收入增速接近我們預期，利潤增速慢于收入，預計主要受個性化產(chǎn)品收入明顯下降影響。一是個性化產(chǎn)品價格直接下調(diào)，二是Q1個性化產(chǎn)品通過i茅臺和線下直營銷售，銷量少于去年同期。但需要看到，1、個性化產(chǎn)品的價格下調(diào)是對今年的一次性影響，預計個性化產(chǎn)品的價格長期將根據(jù)市場供需關(guān)系逐步回升；2、一季度代售模式?jīng)]有落地，經(jīng)銷渠道沒有個性化產(chǎn)品銷售，這是公司為改革做準備，主動調(diào)整的結(jié)果，4月代售模式落地后，經(jīng)銷渠道個性化產(chǎn)品需求旺盛；3、春節(jié)期間茅臺需求供不應求，需求未被完全滿足，例如i茅臺1月的月活用戶超1531萬，購買到的用戶僅為145萬，很多活躍用戶未買到產(chǎn)品，線下部分經(jīng)銷商在春節(jié)前2周即申請?zhí)崆皥?zhí)行3月配額，包裝車間春節(jié)假期連續(xù)生產(chǎn)；4、從行業(yè)周期角度，年初以來社會庫存得到進一步去化。因此，我們認為一季度報表增速只反應了供需關(guān)系的一部分，在目前的價格和產(chǎn)品定位下，真實的消費潛力和消費需求尚未被充分挖掘和滿足。改革是不斷探索和落地的過程，隨著公司市場化改革的不斷深入，在產(chǎn)品、渠道、場景、時間多維度實現(xiàn)供需適配后，相信未來的發(fā)展將逐步提速。
大眾品板塊：大眾食品子行業(yè)已呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，具備順周期屬性，估值低位，且具備中長期成長空間的公司將迎來修復。26年重點關(guān)注餐飲供應鏈相關(guān)的調(diào)味品、復合調(diào)味品和速凍食品，推薦安井食品、海天味業(yè)(H)、天味食品。預計安井食品Q1收入增速約20%，盈利能力將受益規(guī)模效應環(huán)比恢復，預計利潤同比增長30%。海天味業(yè)受益餐飲復蘇和近年來在產(chǎn)品、渠道方面的創(chuàng)新，預計收入保持增長，份額穩(wěn)步提升，25年報表現(xiàn)超市場預期，26Q1有望延續(xù)25Q4良好表現(xiàn)。乳業(yè)2026年供需格局有望進一步優(yōu)化，深加工產(chǎn)品和低溫奶具備長期成長空間，短期看春節(jié)期間液奶需求有所恢復，低溫產(chǎn)品繼續(xù)貢獻差異化表現(xiàn)，推薦伊利股份、新乳業(yè)，關(guān)注三元股份。原奶供需格局處于長期改善通道，供給端，原奶價格低位使得26年奶牛存欄繼續(xù)去化，牛肉價格上行同樣利好產(chǎn)能去化；需求端，短期關(guān)注26年液奶需求企穩(wěn)，中長期關(guān)注深加工產(chǎn)品乳粉、奶油、奶酪等的國產(chǎn)替代空間，關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)。
風險提示：食品安全問題，經(jīng)濟下行影響白酒及大眾品需求。
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