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一、業(yè)績(jī)概覽：板塊凈利潤(rùn)同比增17%，頭部券商ROE顯著更優(yōu)。
　　板塊1Q26凈利潤(rùn)/扣非利潤(rùn)同比+17%/+39%。1Q26綜合性券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)證券主營(yíng)收入1479億/yoy+31%，凈利潤(rùn)609億/yoy+17%/qoq+40%，扣非利潤(rùn)595億/yoy+39%/qoq+37%。
　　全業(yè)務(wù)線均改善，其中經(jīng)紀(jì)、凈利息收入增速更快。主營(yíng)收入拆分如下：1）輕資本業(yè)務(wù)收入yoy+39%/收入占比51%，市場(chǎng)交投活躍驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高增；2）資本金業(yè)務(wù)收入yoy+23%/收入占比49%，利息收入普遍增長(zhǎng)，股指漲跌分化使得券商投資收益率表現(xiàn)分化。
　　頭部券商ROE顯著更優(yōu)：建投(16.1%)、長(zhǎng)江(15.8%)、中信(13.8%)、中金(13.4%)、廣發(fā)(13.3%)1Q26年化ROE排行業(yè)前5位。
　　二、輕資本業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)收入普遍增長(zhǎng)，投行及資管業(yè)務(wù)修復(fù)。
　　1Q26經(jīng)紀(jì)/投行/資管業(yè)務(wù)收入分別yoy+44%/+32%/+27%。經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看：1）1Q26日均股基成交3.15萬億/yoy+77%，新發(fā)權(quán)益基金2580億份/yoy+123%；2）按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，1Q26境內(nèi)股權(quán)融資規(guī)模2268億/yoy+132%，券商債承規(guī)模雙位數(shù)增長(zhǎng)；3）市場(chǎng)非貨基規(guī)模yoy+16%。
　　三、重資本業(yè)務(wù)：投資類及信用類資產(chǎn)擴(kuò)張，投資收益率分化。
　　1Q26投資類收入yoy+13%。板塊年化投資收益率2.99%/yoy-0.06pct；板塊投資類資產(chǎn)7.56萬億/qoq+5%，OCI投資規(guī)模0.77萬億/qoq+9%。部分頭部券商因方向性權(quán)益敞口少，1Q26投資收益率展現(xiàn)出韌性，如中信1Q26年化投資收益率4.46%/yoy+0.65pct。
　　1Q26利息收入/支出yoy+22%/+8%。1）信用類資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)、利率下降：1Q26板塊融出資金2.2萬億/qoq+2.5%，測(cè)算2025年行業(yè)兩融利率4.78%/yoy-0.44pct；2）1Q26板塊有息負(fù)債規(guī)模7.28萬億/qoq+4.9%，測(cè)算年化負(fù)債成本率2.29%/較25年下降0.12pct。
　　四、投資建議：強(qiáng)者恒強(qiáng)，關(guān)注高ROE且低PB的頭部券商。
　　4/30收盤，券商板塊PE/PB估值仍處于歷史底部（分位數(shù)分別為6%/12%）；板塊1Q26凈利潤(rùn)僅次于3Q25，中期利潤(rùn)有望環(huán)比提速。
　　頭部券商正拉開與中小券商的ROE差距，關(guān)注基本面持續(xù)改善與漲幅背離下的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注：1）高ROE低PB的頭部券商，如中信/廣發(fā)/招商/華泰；2）低PB且有做強(qiáng)訴求的地方國(guó)資券商，如國(guó)泰海通/東方/興業(yè)/東吳；3）高交投業(yè)績(jī)彈性，如同花順。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股、債市調(diào)整；交投活躍度下降；增量資金入市放緩。