>> 國盛證券-再升科技(603601)無塵空調(diào)穩(wěn)健增長，新應(yīng)用加速布局-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 546KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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事件：再升科技發(fā)布2025年報及2026一季報。再升科技2025年總營收12.75億元，同比減少13.63%，歸母凈利潤5612萬元，同比減少38.16%，扣非歸母凈利潤1503萬元，同比減少73.27%；單Q4公司實現(xiàn)收入2.89億元，同比減少23.79%，歸母凈利潤凈虧損2514萬元，上年同期微虧12萬元，扣非后凈虧損3281萬元，上年同期虧損829萬元。2026年Q1公司實現(xiàn)收入3.01億元，同比下降7.28%，歸母凈利潤1431萬元，同比下降57.37%，扣非歸母凈利潤921萬元，同比下降66.91%。
外部環(huán)境承壓致使多數(shù)業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營低迷，但AGM隔板、無塵空調(diào)業(yè)務(wù)保持正增長。2025年再升科技干凈空氣材料板塊收入4.36億元，同比下降18.73%，玻纖濾紙等過濾材料銷售承壓主要受市場需求波動影響；高效節(jié)能材料收入6.71億元，同比下降13.57%，其中玻璃纖維棉及VIP板收入均出現(xiàn)下滑，但AGM隔板收入同比仍有較快速增長；無塵空調(diào)板塊收入1.44億元，同比增長12.32%，截至目前該板塊商業(yè)模式和渠道布局已基本成形，全國合作商數(shù)量達(dá)到87家，產(chǎn)品廣泛用于高端住宅、商業(yè)空間等多類場景。此外，公司有多個新業(yè)務(wù)正處于培育期，后續(xù)發(fā)展前景良好，比如公司研發(fā)的核島輔助系統(tǒng)水過濾器無硅無鋁濾材正依托中廣核加速國內(nèi)市場推廣，航空隔音隔熱棉在軌道交通項目的應(yīng)用已落地小批量訂單，另外公司正在試驗開發(fā)石英纖維產(chǎn)品、持續(xù)積累相關(guān)技術(shù)儲備。
毛利率小幅下行。2025年再升科技綜合毛利率19.66%，同比減少2.3pct，分產(chǎn)品來看，公司干凈空氣材料/高效節(jié)能材料/無塵空調(diào)產(chǎn)品毛利率分別為32.55%/12.83%/10.98%，分別同比減少3.6pct/0.92pct/3.59pct，影響產(chǎn)品毛利率因素包括產(chǎn)品單價下降、新投項目產(chǎn)能釋放不足、能源及原料成本上升、部分產(chǎn)品出口退稅率下降等等。2026Q1公司綜合毛利率18.73%，同比減少6.37pct。2025年公司期間費(fèi)用率18.45%，同比增加2.46pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.2%、6.84%、1.36%、6.04%，分別同比增加1.23pct/0.64pct/0.55pct/0.02pct；從絕對額角度來說，銷售和財務(wù)費(fèi)用均有較大幅度增長，銷售費(fèi)用增加主要系市場拓展力度加大，財務(wù)費(fèi)用增加主要系悠遠(yuǎn)股息收入減少及部分募投項目建設(shè)完成后利息資本化金額減少所致，而管理和研發(fā)費(fèi)用絕對額有收縮，但因營收降幅較大導(dǎo)致費(fèi)用攤薄減弱。2026Q1公司期間費(fèi)用率14.73%，同比減少1.91pct，其中銷售/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比減少0.28pct、0.12pct和2.44pct，管理費(fèi)用率同比增加0.94pct。對應(yīng)2025年公司銷售凈利率4.71%，同比減少2.39pct，2026Q1銷售凈利率4.87%，同比減少6.02pct。
現(xiàn)金流指標(biāo)良性。2025年末再升科技經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.04億元，同比增長35.72%，對應(yīng)凈利潤現(xiàn)金含量5.07，上年同期為2.14，現(xiàn)金流創(chuàng)近年新高主要系公司支付原材料貨款減少、能源預(yù)付費(fèi)用減少以及票據(jù)支付結(jié)算增加所致。2025年末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額3.9億元，較期初增長48.07%，貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等指標(biāo)均有明顯增長。
盈利預(yù)測與投資建議：再升科技依托玻璃棉基材優(yōu)勢持續(xù)向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，目前已基本實現(xiàn)了從材料到終端設(shè)備的一體化整合，短期來看無塵空調(diào)板塊或作為重點(diǎn)發(fā)力方向，長期來看石英纖維等新培育產(chǎn)品或發(fā)力成為又一業(yè)績增長點(diǎn)。預(yù)計再升科技2026-2028年歸母凈利潤分別為0.8億元、1億元、1.4億元，對應(yīng)PE分別為226X、173X、133X，因短期來看受外部環(huán)境影響公司業(yè)績承壓，我們下調(diào)公司評級至“增持”。
風(fēng)險提示：下游新興應(yīng)用需求增長不及預(yù)期風(fēng)險、傳統(tǒng)主業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險、原材料及能源價格大幅波動風(fēng)險。
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