>> 東吳證券-商貿(mào)零售行業(yè)跟蹤周報：商社行業(yè)各板塊26Q1業(yè)績總結-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 1521KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳勁草,陽靖,杜玥瑩 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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消費出海：品牌力是最好的匯率對沖，各公司alpha清晰。2026Q1人民幣中間價升至6.92（截止3月31日），較2025年初升值超5%，疊加美國對華關稅綜合稅率抬升，市場對出海板塊beta有所擔憂，因此行業(yè)公司估值普遍處于歷史較低位置。但行業(yè)龍頭業(yè)績顯示，具備品牌溢價或處于產(chǎn)品渠道共振周期的公司，alpha足以消化匯率與關稅壓力，板塊整體業(yè)績表現(xiàn)強勢。安克創(chuàng)新品牌溢價持續(xù)兌現(xiàn)，毛銷差擴大展現(xiàn)品牌定價能力，后續(xù)催化充足。綠聯(lián)科技處于產(chǎn)品+渠道共振窗口，增速領跑板塊。致歐科技VC模式轉(zhuǎn)型初見成效，剔除匯兌后盈利實質(zhì)改善。小商品城受益義烏出口持續(xù)高景氣與全球數(shù)貿(mào)中心催化。
黃金珠寶：金價波動短期承壓，菜百股份逆勢高增。2026Q1，黃金珠寶公司受金價高位影響渠道經(jīng)營分化。其中：1）菜百股份2026Q1實現(xiàn)營收142.73億元/同比+74%，歸母凈利潤3.98億元/同比+25%，營收端大幅增長表現(xiàn)突出；2）萊紳通靈2026Q1實現(xiàn)營收3.63億元/同比-2%，歸母凈利潤0.54億元/同比+89%，利潤彈性顯著；3）潮宏基2026Q1實現(xiàn)營收24.98億元/同比+11%，歸母凈利潤2.64億元/同比+40%，經(jīng)營穩(wěn)健向好；4）曼卡龍2026Q1實現(xiàn)營收6.05億元/同比-15%，歸母凈利潤0.57億元/同比+33%，營收下滑但盈利改善；5）周大生2026Q1實現(xiàn)營收19.54億元/同比-27%，歸母凈利潤2.93億元/同比+16%，加盟渠道調(diào)整下營收承壓但利潤韌性較強；6）老鳳祥2026Q1實現(xiàn)營收137.42億元/同比-22%，歸母凈利潤5.47億元/同比-11%，金價高位下終端消費有所承壓。
服務消費：離島免稅高景氣，酒店業(yè)績超預期。Q1中國中免海南地區(qū)收入同增28%，機場免稅實現(xiàn)正增長，產(chǎn)品結構優(yōu)化、折扣收窄、消費回暖和人民幣匯率升值等因素帶動毛利率改善，經(jīng)營杠桿下凈利率提升。酒店RevPAR顯著修復，業(yè)績普遍超預期。26Q1錦江酒店/首旅酒店/君亭酒店收入同比+6%/1%/2%，歸母凈利潤同比+280%/19%/135%，利潤端普遍超預期，主要系入住率提升帶動RevPAR恢復，Q1錦江酒店（大陸有限服務型）/首旅酒店（不含輕管理）/君亭酒店（直營店）RevPAR為143/143/284元，同比+3.7%/1.7%/6.4%，25Q4同比+0.1%/0.3%/1.0%，環(huán)比提速。景區(qū)Q1淡季利潤端普遍下滑。
投資建議：建議關注消費出海標的小商品城、樂舒適、安克創(chuàng)新、綠聯(lián)科技等，黃金珠寶標的周大生、周大福、六福集團、老鋪黃金等，服務消費標的中國中免、華住集團-S、錦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、三特索道、三峽旅游等。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動，行業(yè)競爭加劇，原材料價格上漲，地緣因素影響等。
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