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投資要點(diǎn)
　　公司公告2025A&2026Q1業(yè)績(jī)
　　25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.02億元，同比-15.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比42.22%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比-39.92%。受行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放、市場(chǎng)需求疲弱影響，公司全年業(yè)績(jī)承壓。公司25年報(bào)公告擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.10元（含稅），疊加25年中期分紅，全年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金2.45億元，分紅率達(dá)90.42%，股息價(jià)值凸顯。26Q1實(shí)現(xiàn)收入7.3億元，同比-14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比-19%，扣非后0.58億元，同比-26%，Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健。
　　價(jià)格承壓拖累收入，銷量與海外市場(chǎng)穩(wěn)健
　　2025年裝飾原紙/木漿貿(mào)易營(yíng)收分別為25.55 / 6.37億元，同比分別-11.74% / -23.40%；毛利率分別為16.04% / 1.42%。盡管價(jià)格承壓，裝飾原紙銷量仍保持穩(wěn)健，全年實(shí)現(xiàn)銷量32.09萬(wàn)噸，同比+0.23%。分地區(qū)看，25年境內(nèi)/境外營(yíng)收24.30 / 7.62億元，同比分別-17.33% / -3.22%；毛利率分別為10.58% / 21.21%。國(guó)內(nèi)收入下滑主要系內(nèi)銷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，外銷市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。
　　費(fèi)用管控良好，現(xiàn)金流穩(wěn)健
　?。?）盈利能力：25年公司毛利率13.25%（同比-2.51pct）、歸母凈利率8.46%（同比-3.98pct），盈利能力下降主要系部分產(chǎn)品銷售價(jià)格下降所致。（2）費(fèi)用率：25年公司期間費(fèi)用率3.96%（同比-0.60pct）；其中銷售費(fèi)用率1.23%（同比+0.49pct），主要系銷售服務(wù)費(fèi)增加所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率4.44%（同比+0.12pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.69%（同比-1.19pct），主要系匯兌損益減少所致。（3）營(yíng)運(yùn)效率：25年末應(yīng)收賬款3.67億元（較年初減少0.58億元），應(yīng)付賬款及票據(jù)12.06億元（較年初減少1.30億元），存貨8.90億元（較年初增加0.49億元），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5.82億元（同比增加0.66億元）。
　　龍頭地位穩(wěn)固，分紅價(jià)值凸顯
　　公司作為國(guó)內(nèi)裝飾原紙行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，已進(jìn)入全球高端裝飾原紙行業(yè)的前列。面對(duì)2025年行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放、市場(chǎng)需求疲弱的雙重影響，公司通過(guò)全鏈路協(xié)同推進(jìn)降本增效，在生產(chǎn)、采購(gòu)及內(nèi)部管理全鏈條構(gòu)建精益化管控體系，挖掘降本空間、提升運(yùn)營(yíng)效率。在嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，公司核心產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)定，2025年度裝飾原紙銷量達(dá)32.09萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)0.23%，保持了穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率，為后續(xù)提升主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力筑牢基礎(chǔ)。基于公司領(lǐng)先地位，分紅穩(wěn)定性預(yù)期較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮紙漿、鈦白粉成本以及紙價(jià)變動(dòng)較大，我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入37.3/38.4/39.6億元，分別增長(zhǎng)17%/3%/3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4/3.5/3.6億元，分別同比+26%/+3%/+3%，對(duì)應(yīng)PE 16/16/15X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。