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投資要點(diǎn)
　　公司公告2025A&2026Q1業(yè)績(jī)
　　25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.01億元，同比+7.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.36億元，同比+0.67%。其中Q4實(shí)現(xiàn)收入26.19億元，歸母凈利潤(rùn)0.64億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元。面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境，公司通過(guò)重構(gòu)供應(yīng)鏈與調(diào)整銷售模式，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。26Q1實(shí)現(xiàn)收入23億元，同比+10%，歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比-32%，業(yè)績(jī)受匯兌損失嚴(yán)重拖累，但剔除匯兌影響后，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)受益模式切換改善明顯。
　　模式切換成效顯著，歐洲市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　公司戰(zhàn)略性推進(jìn)銷售模式由B2C（Seller Central, SC）向B2B（Vendor Central,VC）轉(zhuǎn)型，成效顯著。25年亞馬遜VC渠道收入達(dá)13.08億元，同比大幅增長(zhǎng)131.44%，帶動(dòng)線上B2B業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)103.14%，成為渠道增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。受模式切換影響，B2C渠道下的亞馬遜平臺(tái)收入同比下降13.00%至46.73億元。VC業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重由一季度的10.16%顯著提升至四季度的24.88%，該模式有助于增強(qiáng)銷售穩(wěn)定性、提升平臺(tái)資源獲取能力，并有效對(duì)沖傳統(tǒng)B2C模式的售價(jià)壓力。
　　分地區(qū)：1）歐洲地區(qū)收入56.81億元，同比+16.03%，延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，核心市場(chǎng)基本盤穩(wěn)固。2）美加地區(qū)收入25.88億元，同比-10.33%，主要受美國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整影響；但公司已完成東南亞供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)布局，為未來(lái)增長(zhǎng)提供支撐。3）拉美地區(qū)等新興市場(chǎng)開(kāi)拓成效顯著，收入2.14億元，同比高增59.84%。
　　分產(chǎn)品：1）家具系列收入46.87億元，同比+11.65%，其中床、桌子等中大件品類增幅均超過(guò)50%。2）家居系列收入30.72億元，同比+4.01%。3）運(yùn)動(dòng)戶外收入2.54億元，同比+23.64%，為增速最快的板塊。4）寵物系列收入6.15億元，同比-9.01%，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。
　　供應(yīng)鏈重構(gòu)與AI賦能，構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘
　　供應(yīng)鏈：公司果斷實(shí)施供應(yīng)鏈戰(zhàn)略切換，至2025年第四季度，東南亞供應(yīng)鏈已全面實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定交付。截至25年底，美國(guó)市場(chǎng)80%出貨需求可由東南亞產(chǎn)能承接，成功構(gòu)建了“中國(guó)+N”的雙重產(chǎn)能備份與彈性調(diào)撥體系，大幅提升了供應(yīng)鏈的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性。
　　產(chǎn)品：公司推出Barnet、Kailyn、Custos等系列化產(chǎn)品，構(gòu)建“風(fēng)格羅盤”式產(chǎn)品矩陣。2025年新增專利208項(xiàng)（累計(jì)全球授權(quán)達(dá)1,006項(xiàng)），并斬獲德國(guó)iF設(shè)計(jì)獎(jiǎng)等31項(xiàng)國(guó)際權(quán)威大獎(jiǎng)。公司重點(diǎn)研發(fā)的“TOOLLESS”免工具安裝技術(shù)，形成了顯著的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　AI數(shù)智驅(qū)動(dòng)：公司堅(jiān)定推進(jìn)“AI+”戰(zhàn)略，將人工智能技術(shù)深度融入核心業(yè)務(wù)流程，現(xiàn)已研發(fā)落地超80個(gè)智能體，深度覆蓋產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷銷售等全業(yè)務(wù)領(lǐng)域。營(yíng)銷端實(shí)現(xiàn)AIGC批量出圖、文案自動(dòng)化生成（單環(huán)節(jié)提效70%），售后環(huán)節(jié)AI郵件自動(dòng)回復(fù)比例已達(dá)30%。AI已成為驅(qū)動(dòng)公司核心業(yè)務(wù)決策與降本增效的核心引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮模式切換&AI降本增效驅(qū)動(dòng)盈利能力持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入112.8/135.2/160.1億元，分別增長(zhǎng)30%/20%/18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0/6.5/8.2億元，分別同比+50%/+30%/+26%，對(duì)應(yīng)PE 13/10/8X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治與貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，海運(yùn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。