>> 浙商證券-路維光電(688401)年報(bào)&一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)延續(xù)高增，G11卡位穩(wěn)固，G8.6與半導(dǎo)體共拓新空間-260502
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.55億元，同比增長(zhǎng)31.94%；歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)32.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.30億元，同比增長(zhǎng)32.58%。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.27億元，同比增長(zhǎng)25.56%；歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比增長(zhǎng)38.81%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比增長(zhǎng)42.02%，利潤(rùn)端增速繼續(xù)快于收入端，延續(xù)高端化和規(guī)?；尫炮厔?shì)。
G11平臺(tái)稀缺性強(qiáng)化，顯示主業(yè)進(jìn)入份額提升階段。
公司在顯示掩膜版領(lǐng)域的核心價(jià)值，已經(jīng)不只是覆蓋LCD、AMOLED等多類產(chǎn)品，而是率先完成了從中低世代到高世代平臺(tái)的能力躍遷，成為國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)G2.5-G11全世代配套的本土廠商，也是國(guó)內(nèi)唯一具備G11平板顯示掩膜版量產(chǎn)能力的企業(yè)。隨著全球顯示產(chǎn)能和需求重心持續(xù)向中國(guó)大陸集中，高世代掩膜版的本土化采購訴求不斷增強(qiáng)，公司在交期、服務(wù)、響應(yīng)速度和客戶協(xié)同上的優(yōu)勢(shì)開始更直接地轉(zhuǎn)化為份額提升。2024年公司G11掩膜版銷售收入市場(chǎng)份額達(dá)到25.52%，位列全球第二，且在全球前八大平板顯示掩膜版廠商中增速位居第一，說明公司受益的已不只是行業(yè)需求擴(kuò)張，更是本土廠商在高世代環(huán)節(jié)的持續(xù)替代。與此同時(shí)，公司已實(shí)現(xiàn)高世代半色調(diào)、相移掩膜版的國(guó)產(chǎn)化替代，并掌握光阻涂布等上游核心工藝，高附加值產(chǎn)品能力也在同步強(qiáng)化其顯示業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘與盈利質(zhì)量。
G8.6主戰(zhàn)場(chǎng)加速成形，廈門布局前置承接IT-OLED增量。
AMOLED向筆電、平板等中尺寸IT終端延伸后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)已經(jīng)從滲透率提升轉(zhuǎn)向高世代產(chǎn)線落地與工藝路線升級(jí)，G8.6正是這一輪變化的核心載體。京東方成都B16、維信諾合肥ViP、TCL華星t8等項(xiàng)目相繼推進(jìn)，本質(zhì)上都在抬升本土高精度掩膜版的需求等級(jí)。公司已與京東方成都B16完成前期對(duì)接并成為主力供應(yīng)商，同時(shí)同步跟進(jìn)維信諾合肥ViP項(xiàng)目，受益邏輯也不只是單張價(jià)值量提升，更在于G8.6階段“首套—改版—復(fù)版”的迭代節(jié)奏明顯加快，能夠穩(wěn)定控制疊對(duì)精度、臨界尺寸均勻性和缺陷密度的廠商，會(huì)把工程交付能力進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為客戶粘性。廈門高世代高精度光掩膜版項(xiàng)目也應(yīng)放在這條主線里理解，項(xiàng)目總投資20億元，規(guī)劃11條高端產(chǎn)線，一期先建5條G8.6及以下AMOLED高精度產(chǎn)線，核心不是簡(jiǎn)單擴(kuò)產(chǎn)，而是圍繞G8.6主戰(zhàn)場(chǎng)做前置布局，與成都G11平臺(tái)形成代際互補(bǔ)。與此同時(shí)，公司已實(shí)現(xiàn)G6、G8.5 TFT-Array用單層衰減型PSM客戶導(dǎo)入及量產(chǎn)，說明其在高精度、高附加值版型上的工藝積累，也在為G8.6階段更高規(guī)格產(chǎn)品承接做準(zhǔn)備。
半導(dǎo)體放量路徑漸趨清晰，先進(jìn)封裝先行打開第二成長(zhǎng)曲線。
在半導(dǎo)體掩膜版方向，公司已實(shí)現(xiàn)150nm制程節(jié)點(diǎn)半導(dǎo)體掩膜版量產(chǎn)，130nm制程節(jié)點(diǎn)通過客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)小批量量產(chǎn)；路芯一期布局130-40nm，2025年已逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)，90nm及以上成套掩膜版已通過客戶端驗(yàn)證并供貨，40nm和28nm單片掩膜版也已驗(yàn)證通過并供貨，并持續(xù)推進(jìn)40nm成套掩膜版送樣，二期則計(jì)劃向28-14nm延伸。公司并不只是單純切入傳統(tǒng)成熟前道，而是覆蓋RDL、TSV、微凸點(diǎn)、封裝基板等先進(jìn)封裝關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著先進(jìn)封裝向多層化、微間距化和高密度互連演進(jìn)，掩膜版需求會(huì)沿著版數(shù)增加、精度提升、復(fù)版頻次上升三個(gè)方向同步抬升。公司實(shí)現(xiàn)i-line半導(dǎo)體PSM客戶導(dǎo)入，也說明半導(dǎo)體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正由基礎(chǔ)版型向更高附加值版型延伸。2026年一季度，公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)42.05%，主要來自新產(chǎn)品及新工藝研發(fā)投入增加，也進(jìn)一步說明公司仍在持續(xù)推進(jìn)半導(dǎo)體掩膜版和高附加值版型的產(chǎn)品突破。整體看，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)未來彈性不只來自制程節(jié)點(diǎn)突破，更來自先進(jìn)封裝訂單密度提升、成套供貨能力增強(qiáng)和高附加值產(chǎn)品占比上行。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為15.11億元、20.05億元和26.47億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為3.48億元、4.81億元和6.67億元，當(dāng)下市值對(duì)應(yīng)P/E分別為36.29、26.23和18.93倍，維持公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：IT-OLED及大尺寸顯示建線和稼動(dòng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體掩膜版導(dǎo)入與良率不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目建設(shè)及成本和原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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