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【事件】公司披露25年財(cái)報(bào)和26年一季報(bào)：25全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128億元(yoy+4%)，歸母凈利潤29.5億元(yoy-42.8%)，主要受對聯(lián)營公司數(shù)禾科技計(jì)提大額減值影響。26Q1營業(yè)收入29億元(yoy+2%)，歸母凈利潤17.9億元(yoy+58%)，扣非歸母凈利潤10.7億元(yoy+8%)。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.9元(含稅)，合計(jì)派發(fā)49億元，股利支付率達(dá)167%，對應(yīng)股息率為4.69%。
　　梯媒點(diǎn)位結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2025年公司樓宇媒體實(shí)現(xiàn)收入120億元，yoy+4.2%，占收入比達(dá)94.3%；影院媒體實(shí)現(xiàn)收入6.4億元，yoy-7.2%，占收入比為5%。從點(diǎn)位資源看，截至26年3月底，公司擁有122萬臺電梯電視媒體（自營），較去年同期增長4.5%；此外擁有106萬臺電梯海報(bào)媒體（自營），較去年同期減少26%，梯媒點(diǎn)位結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
　　互聯(lián)網(wǎng)投放收入增速亮眼，廣告投放需求動(dòng)能切換。從梯媒廣告主行業(yè)看，25年來自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的收入達(dá)32億元（yoy+189%），占收入比同比提升約16pp達(dá)25%，主要得益于頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶的即時(shí)零售營銷需求增長；日用消費(fèi)品行業(yè)的收入為60億元，yoy-16%，貢獻(xiàn)47%的收入（同比減少11pp）。26Q1得益于AI應(yīng)用、平臺網(wǎng)絡(luò)服務(wù)類客戶的投放，互聯(lián)網(wǎng)類廣告投放繼續(xù)保持高增長。在日用消費(fèi)品類客戶投放承壓下，公司廣告增長呈現(xiàn)新舊動(dòng)能切換的變化，以AI相關(guān)為代表的互聯(lián)網(wǎng)投放，由于模型側(cè)的能力保持迭代，產(chǎn)品投放需求相對剛性，我們認(rèn)為公司線下梯媒的稀缺性將持續(xù)受益于AI相關(guān)投放。
　　營銷智能體眾小智進(jìn)入應(yīng)用階段，積極把握AI廣告增長機(jī)遇。基于大模型基模的推理智能持續(xù)提升，公司基于多個(gè)基座模型的營銷垂類智能體眾小智已進(jìn)入應(yīng)用階段，并顯著提升客戶滿意度。后續(xù)公司將充分挖掘多模態(tài)大模型潛力，建立從廣告創(chuàng)意生成、廣告策略制定、廣告投放迭代優(yōu)化、到廣告數(shù)據(jù)智能分析的全域行業(yè)解決方案。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司26-28年歸母凈利潤為60/62/68億元（26-27年前值為58/62億元），對應(yīng)EPS為0.42/0.43/0.47元。參考公司歷史估值band，采用過去3年平均，給予26年22倍PE，目標(biāo)價(jià)9.16元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示AI應(yīng)用不及預(yù)期；消費(fèi)品廣告主投放意愿不及預(yù)期；并購事項(xiàng)具有不確定性