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核心觀點(diǎn)
　　1Q26業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司1Q26營(yíng)收305億元，同比-9.4%（追溯調(diào)整后可比口徑）；歸母凈利潤(rùn)17.9億元，同比-9.9%（追溯調(diào)整后可比口徑），基本符合我們此前預(yù)期。
　　并表火電主業(yè)持續(xù)高增，投資收益拖累業(yè)績(jī)。我們測(cè)算公司1Q26公司并表利潤(rùn)總額（利潤(rùn)總額-投資收益）為23.4億元，同比+48.0%，并表主業(yè)利潤(rùn)維持高增。1Q26公司毛利率12.6%，同比+1.9 pct，毛利率同比持續(xù)擴(kuò)張。我們推測(cè)公司經(jīng)營(yíng)主業(yè)利潤(rùn)率提升主要受益于：1）公司上網(wǎng)電價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定：公司1Q26上網(wǎng)電價(jià)0.504元/千瓦時(shí)，同比-0.013元/千瓦時(shí)（同比-2.6%）；2）公司燃料成本持續(xù)下行：2025年12月~2026年2月（考慮1個(gè)月庫(kù)存時(shí)滯）秦皇島港Q5500山西產(chǎn)動(dòng)力末煤平倉(cāng)均價(jià)713元/噸，同比-6.2%。公司1Q26投資收益7.0億元，同比41.0%，我們推測(cè)主要受權(quán)益法核算的參股新能源及煤炭公司利潤(rùn)下滑影響。
　　集團(tuán)常規(guī)能源整合平臺(tái)，充裕現(xiàn)金流支持下分紅仍有增長(zhǎng)空間。2026年我國(guó)各省份煤電容量電價(jià)補(bǔ)償比例持續(xù)提升，疊加現(xiàn)貨市場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)全面鋪開(kāi)。我們認(rèn)為火電將逐步從基荷電源向調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)變，在多元電價(jià)體系下火電商業(yè)模式改善已初見(jiàn)端倪。我們預(yù)計(jì)未來(lái)火電行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升。華電集團(tuán)明確將公司作為中國(guó)華電整合常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)（火電、水電）的最終整合平臺(tái)和發(fā)展常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)的核心企業(yè)，截至2025年末公司控股裝機(jī)77.9 GW（全部為常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)，火電裝機(jī)占比96.8%），已獲核準(zhǔn)及在建機(jī)組10.8 GW，其中煤機(jī)/燃機(jī)/抽水蓄能4.0/1.1/5.7 GW。公司2025年擬派發(fā)現(xiàn)金股息26.7億元（含2025年中期分紅），同比+19.5%；現(xiàn)金股息占同期歸母凈利潤(rùn)比例為44.0%，同比+4.8 pct。2025年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流272億元，同期公司資本性支出176億元，我們預(yù)計(jì)充?，F(xiàn)金流支撐下公司未來(lái)分紅比例或仍有擴(kuò)張空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　綜合考慮2026年全國(guó)長(zhǎng)協(xié)電價(jià)簽約及市場(chǎng)煤價(jià)情況，下調(diào)公司2026~2027年EPS至0.53/0.54元（原值0.65/0.66元），給予2028年EPS 0.56元。參考行業(yè)可比公司2026年P(guān)E估值13倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.89元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上網(wǎng)電價(jià)不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期，資產(chǎn)減值超預(yù)期。