>> 西部證券-東方鐵塔(002545)2025年報和2026一季報點評：鉀肥量價齊升，鉀磷并行打開成長空間-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 274KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李旋坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報。2025年，公司實現(xiàn)營收48.79億元，同比+16.27%；歸母凈利潤12.06億元，同比+113.77%。2026Q1，實現(xiàn)營收14.18億元，同環(huán)比分別+48.59%/ -4.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.02億元，同環(huán)比分別+95.21%/ +6.26%。
鉀肥量價齊升，單位毛利增長77%。2025年氯化鉀實現(xiàn)營收31.24億元，同比+32.17%，銷量123.14萬噸，同比+1.52%，均價同比+30.20%至2536.85元/噸，而單位成本同比-1.64%至1142.25元/噸，量價成本三重改善共振推動單位毛利同比增長77%。
經(jīng)營質(zhì)量較優(yōu)，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。2026Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.96億元，高于4.02億元歸母凈利潤，凈利/現(xiàn)金流比率1.23，盈利質(zhì)量高。期末存貨8.09億元較年初下降9.27%，春耕旺季銷售順暢、庫存有效消化。應(yīng)收賬款5.82億元較年初增28.91%，低于營收增速48.59%，回款情況良好。資產(chǎn)負債率29.78%，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。
產(chǎn)能超負荷運轉(zhuǎn)，200萬噸擴產(chǎn)打開成長天花板。2025年100萬噸氯化鉀產(chǎn)能利用率已達114.77%，公司規(guī)劃將老撾鉀肥總產(chǎn)能提升至300萬噸/年，同時布局云南磷礦項目（一期規(guī)劃建設(shè)200萬噸/年原礦，建成投產(chǎn)后再建設(shè)二期200-300萬噸/年原礦項目），打造"鉀+磷"雙資源平臺。全球鉀肥新增產(chǎn)能有限且主要在2027年后釋放，供需偏緊格局短期難以改變。
投資建議：公司受益鉀肥周期上行，200萬噸擴產(chǎn)及磷資源開發(fā)打開成長空間。我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利為14.9/ 16.9/ 22.1億元，對應(yīng)PE為20.0/ 17.6/ 13.5x，考慮公司主業(yè)景氣度有望向上，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌、產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、海外政策變化風(fēng)險。
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