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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營收118.70億元，同比+13.76%；歸母凈利潤12.86億元，同比+6.98%。26Q1實(shí)現(xiàn)營收34.67億元，同比+6.99%；歸母凈利潤4.07億元，同比-6.41%，但環(huán)比25Q4大增+76.56%。毛利率21.79%，同比-2.85 pct，價(jià)格端仍處底部修復(fù)期。
　　銷量驅(qū)動邏輯兌現(xiàn)，以量補(bǔ)價(jià)穿越底部。25年農(nóng)藥行業(yè)仍處去庫存尾聲，公司核心策略是"以量補(bǔ)價(jià)"，全年農(nóng)藥銷量同比穩(wěn)健增長，彌補(bǔ)了大部分產(chǎn)品價(jià)格處于底部的負(fù)面影響。26Q1延續(xù)該趨勢，營收同比+6.99%，但毛利率同比-2.85 pct，說明量增仍在對沖價(jià)格壓力。
　　費(fèi)用管控成效顯著，底部盈利韌性凸顯。25年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比均有優(yōu)化，費(fèi)用管控成為利潤增長的重要貢獻(xiàn)項(xiàng)。26Q1扣非凈利潤4.03億元（同比-6.32%），非經(jīng)常性損失392萬元，利潤含金量高。存貨10.91億元較年初僅增6.19%，低于營收增速，庫存結(jié)構(gòu)良性。作為農(nóng)藥行業(yè)一體化龍頭，公司在行業(yè)底部展現(xiàn)出的盈利韌性和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強(qiáng)。
　　葫蘆島基地釋放增量，景氣回升彈性可期。公司逆周期布局的葫蘆島新基地是中長期核心增長極，2025年遼寧優(yōu)創(chuàng)生產(chǎn)原藥達(dá)萬噸。中東沖突以來農(nóng)藥價(jià)格已出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢，疊加國家加強(qiáng)安全環(huán)保監(jiān)管及反內(nèi)卷產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。公司在菊酯、殺蟲劑等優(yōu)勢品類具備較強(qiáng)成本優(yōu)勢與客戶壁壘，一旦行業(yè)回暖，量價(jià)共振彈性值得期待。
　　投資建議：公司作為農(nóng)藥行業(yè)一體化龍頭，布局葫蘆島基地，未來業(yè)績增長可期。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利分別為16.1/18.9/21.4億元，對應(yīng)PE分別為18.2/ 15.5/ 13.7倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷、葫蘆島基地投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、海外貿(mào)易政策變化、原材料價(jià)格波動、先正達(dá)等大客戶訂單波動等風(fēng)險(xiǎn)。