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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年年度和2026年一季度報(bào)告，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入331.4億元，同比增長(zhǎng)10.2%，歸母凈利潤(rùn)16.1億元，同比增長(zhǎng)21.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.2億元，同比增長(zhǎng)24.6%。2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入100.6億元，同比增長(zhǎng)10.0%，歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比下降7.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比下降8.7%。
　　評(píng)論：
　　減值拖累利潤(rùn)表現(xiàn)，費(fèi)用控制持續(xù)向好。2025年，國(guó)內(nèi)外工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)向好，以挖掘機(jī)為例，全年共銷售挖掘機(jī)235257臺(tái)，同比增長(zhǎng)17%；其中國(guó)內(nèi)銷量118518臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.9%；出口116739臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.1%。公司持續(xù)推進(jìn)深化國(guó)企改革，延續(xù)了高質(zhì)量增長(zhǎng)。2025年公司銷售毛利率、銷售凈利率、扣非后銷售凈利率分別為22.4%、4.3%、4.3%，分別同比-0.1pct、-0.4pct、+0.5pct。公司資產(chǎn)減值損失、信用減值損失分別達(dá)1.8億、6.9億元，一定程度上拖累了利潤(rùn)表現(xiàn)。此外，公司費(fèi)用控制相對(duì)較好，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.4%、2.7%、4.1%、0.5%，分別同比-0.44pct、-0.18pct、+0.29pct、+0.03pct，盡管2025年人民幣面臨一定的升值壓力，公司外匯管理策略得當(dāng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用影響相對(duì)較小。
　　核心業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)亮眼，海外拓展帶動(dòng)公司綜合盈利能力向好。從產(chǎn)品和區(qū)域結(jié)構(gòu)看，2025年公司核心業(yè)務(wù)板塊土石方機(jī)械、其他工程機(jī)械及零部件等業(yè)務(wù)收入分別為204.5、96.1億元，分別同比增長(zhǎng)13.98%、5.85%。公司工程機(jī)械產(chǎn)品國(guó)內(nèi)銷量增速跑贏行業(yè)12個(gè)百分點(diǎn)，核心業(yè)務(wù)板塊土方機(jī)械產(chǎn)品全球銷量增速優(yōu)于行業(yè)水平9個(gè)百分點(diǎn)、市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。海外業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)模式，實(shí)現(xiàn)收入157.9億元，同比增長(zhǎng)14.78%，占比公司整體收入的47.65%。海外業(yè)務(wù)毛利率為29.73%，同比上升1.16pct，較國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高13.98pct，海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展有利于公司綜合盈利能力提升。
　　26Q1匯兌擾動(dòng)至利潤(rùn)承壓，看好公司持續(xù)提質(zhì)增效。2026年一季度，人民幣延續(xù)升值態(tài)勢(shì)，人民幣兌美元中間價(jià)由2025年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比較高，匯兌影響致使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升進(jìn)而拖累凈利潤(rùn)。一季度公司銷售毛利率、凈利率分別為21.3%、6.2%，分別同比-0.7pct、-0.8pct。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.0%、2.1%、3.2%、1.9%，較追溯調(diào)整后分別同比-0.4pct、-0.4pct、+0.04pct、+2.14pct。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭之一，歷經(jīng)混改、資產(chǎn)整合、智慧工廠投運(yùn)等多重變革，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量全面提升。由于公司近年資產(chǎn)、信用減值對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2026~2028年收入分別為379.8、433.2、479.8億元（原預(yù)測(cè)2026~2027年分別為398.9、458.0億元），分別同比增長(zhǎng)14.6%、14.0%、10.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為20.3、25.9、31.4億元（原預(yù)測(cè)2026~2027年分別為22.4、27.7億元），分別同比增長(zhǎng)25.9%、27.8%、21.3%；EPS分別為0.99、1.27、1.54元，參考可比公司估值，給予公司2026年14倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.9元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)；公司推進(jìn)相關(guān)事項(xiàng)存在不確定性。