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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年報(bào)及26年一季報(bào)。25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186.9億元，同增56.5%，歸母凈利潤(rùn)13.6億元，同減31.0%，其中單Q4營(yíng)收66.3億元，同增34.2%，歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同減35.5%。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.3億元，同增23.3%，歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同增20.8%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，外銷(xiāo)增長(zhǎng)優(yōu)于內(nèi)銷(xiāo)。25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186.9億元，同比+56.5%，其中25Q4營(yíng)收66.3億元，同比+34.2%，營(yíng)收增速環(huán)比有所放緩，一方面由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在國(guó)補(bǔ)退坡壓力下行業(yè)需求相對(duì)疲軟，另一方面洗衣機(jī)業(yè)務(wù)收縮以及割草機(jī)尚未開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，但伴隨公司深化全價(jià)格段產(chǎn)品矩陣以及對(duì)海外渠道的持續(xù)開(kāi)拓，我們預(yù)計(jì)外銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)優(yōu)于內(nèi)銷(xiāo)。26Q1公司收入42.3億元，同比+23.3%，在同期高基數(shù)壓力下仍然實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，我們認(rèn)為除洗地機(jī)業(yè)務(wù)在海外的持續(xù)高增外，也與掃地機(jī)在北美線下渠道的拓展突破有關(guān)，同時(shí)割草機(jī)業(yè)務(wù)也開(kāi)始貢獻(xiàn)一定增量。
　　外部因素?cái)_動(dòng)業(yè)績(jī)，盈利能力環(huán)比改善。25年歸母凈利潤(rùn)13.6億元，同比31.0%，其中25Q4歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比-35.5%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所承壓，我們認(rèn)為主要系國(guó)補(bǔ)退坡后公司的自補(bǔ)政策對(duì)盈利有所拖累，以及公司割草機(jī)業(yè)務(wù)的前期投入與美國(guó)關(guān)稅對(duì)盈利能力存在擾動(dòng)。26Q1歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比+20.8%，在低基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，但匯率波動(dòng)對(duì)盈利有一定影響（26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+4.0pcts至1.8%）。毛利率方面，25Q4/26Q1為39.8%/43.3%，同比分別-5.0/-2.2pcts，25Q4主要系國(guó)內(nèi)自補(bǔ)與大促投入擾動(dòng)，26Q1環(huán)比有所改善預(yù)計(jì)與洗地機(jī)海外占比提升有關(guān)。綜合影響下25Q4/26Q1凈利率同比分別-5.3/-0.2pct至4.9%/7.6%。
　　短期擾動(dòng)逐步消散，關(guān)注后續(xù)經(jīng)營(yíng)彈性。盡管短期經(jīng)營(yíng)存在壓力，但我們認(rèn)為伴隨部分?jǐn)_動(dòng)因素消散，在低基數(shù)背景下公司有望迎來(lái)較高增長(zhǎng)。一是洗衣機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)收縮調(diào)整并持續(xù)減虧，預(yù)計(jì)26年不會(huì)再對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯拖累；二是伴隨國(guó)補(bǔ)政策延續(xù)，公司自補(bǔ)取消后有望帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)盈利能力改善；三是割草機(jī)業(yè)務(wù)逐步開(kāi)始貢獻(xiàn)增量，疊加CES展發(fā)布全球首款輪腿架構(gòu)掃地機(jī)GRover突破傳統(tǒng)清潔設(shè)備的場(chǎng)景邊界，后續(xù)經(jīng)營(yíng)或有較高彈性。
　　投資建議：公司作為行業(yè)龍頭后續(xù)有望彰顯經(jīng)營(yíng)彈性，但考慮到短期存在匯率與國(guó)補(bǔ)力度減弱等因素?cái)_動(dòng)，我們調(diào)整26/27年EPS預(yù)測(cè)至7.26/9.34元（前值8.44/10.48元），新增28年EPS預(yù)測(cè)為11.38元，對(duì)應(yīng)PE為16/12/10倍。參考DCF估值法，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至150元，對(duì)應(yīng)26年21倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品類(lèi)需求不及預(yù)期。