>> 光大證券-石頭科技(688169)2025年報和2026年一季報業(yè)績點評：業(yè)績符合預期，盈利能力企穩(wěn)回升，關注2026年利潤彈性-260425
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
大?。?/td>
| 523KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪吉然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025&26Q1業(yè)績，表現(xiàn)符合預期。2025年收入186.95億元，同比+56.5%，歸母凈利13.63億元，同比-31.0%，扣非歸母10.92億元，同比-32.6%，其中25Q4收入66.28億元，同比+34.2%，歸母凈利3.26億元，同比-35.5%，扣非歸母凈利2.57億元，同比-40.7%。26Q1收入42.27億元，同比+23.3%，歸母凈利3.23億元，同比+20.8%，扣非歸母2.59億元，同比+7.1%。
點評：
國內以舊換新補貼、海外渠道擴張帶動2025年收入增長，26Q1高基數(shù)下增速放緩：2025年公司智能掃地機及配件/其他智能電器產(chǎn)品收入分別151.73/35.07億元，同比+40%/+228%，公司積極培育第二增長曲線掃地機，2025年推出多款新品，帶動收入高增。分區(qū)域看：1）內銷：2025年國內“以舊換新”政策帶動，疊加公司拓展全價格段產(chǎn)品矩陣，收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長；2）外銷：2025年公司積極拓展海外渠道，歐洲、亞太地區(qū)延續(xù)高增態(tài)勢，美國受到關稅政策變動擾動，收入增速有所回落。26Q1掃地機在高基數(shù)下增速回落，但仍超越行業(yè)增速，洗地機、割草機新品類仍延續(xù)放量趨勢，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，26Q1石頭掃地機/洗地機線上收入分別為7.2/4.8億元，同比-4%/+53%，同期線上掃地機/洗地機行業(yè)銷售額同比分別為-14%/-6%；此外，25H2以來洗地機加快海外市場布局，割草機新品類在海外市場推出，新品類拓展值得期待。
2025年利潤承壓，26Q1盈利能力觸底回升：2025年公司毛利率42.35%，同比-7.8pct，主要系公司為擴大市場份額，推出多品類多價格段產(chǎn)品，25Q4以來在國補退坡后，公司維持自補；海外市場關稅、售后費用等成本增加；2025年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別26.18%/2.31%/7.59%/-0.82%，同比分別+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct。26Q1公司毛利率43.26%，同比-2.2pct，降幅相較于2025年明顯回落，主要系掃地機國內自補力度邊際放緩，新業(yè)務規(guī)模效應顯現(xiàn)。26Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別24.26%/2.50%/6.75%/1.77%，同比分別-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，銷售費用率回落主要系公司戰(zhàn)略收縮洗衣機業(yè)務投入，財務費用率同比上行主要系人民幣升值帶來匯兌損失。
盈利預測、估值與評級：智能掃地機器人頭部企業(yè)，2026年國內自補力度放緩下盈利修復，新業(yè)務進入盈利收獲期。我們維持2026-27年歸母凈利潤預測為20.93/25.44億元，新增2028年歸母凈利潤預測為30.66億元，2026-2028年歸母凈利潤同比分別為53.5%/21.6%/20.5%，對應PE分別為14/12/10倍，維持“增持”評級。
風險提示：海外市場競爭加劇，美國市場關稅政策變動，原材料漲價等。
|
|
