>> 國盛證券-石頭科技(688169)收入保持快速增長，26Q1盈利水平環(huán)比修復-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 560KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎,鮑秋宇 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年營收186.9億元，同比+56.5%；歸母凈利潤13.6億元，同比-31.0%；扣非歸母凈利潤10.9億元，同比-32.6%。25Q4單季營收66.3億元，同比+34.2%；歸母凈利潤3.3億元，同比-35.5%；扣非歸母凈利潤2.6億元，同比-40.7%。26Q1實現(xiàn)營業(yè)收入42.3億元，同比+23.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比+20.8%；扣非歸母凈利潤2.6億元，同比+7.1%。
內(nèi)外銷均實現(xiàn)快速增長，洗地機產(chǎn)品增速亮眼。分產(chǎn)品看：2025年公司智能掃地機及配件/其他智能電器產(chǎn)品收入分別為151.7/35.1億元，同比+39.9%/+227.8%。收入快速增長主要系以舊換新政策帶動、拓展全價格段產(chǎn)品矩陣以及海外渠道布局拓寬，洗地機新品推出，銷售規(guī)模擴大。分區(qū)域看：2025年國內(nèi)/外分別實現(xiàn)營收82.4/104.4億元，同比+49.0%/+63.5%。
25年在海外擴張、關(guān)稅波動等影響下，公司毛利率、盈利水平短期承壓。毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-7.8pct/-5.0pct/-2.2pct至42.4%/39.8%/43.3%。毛利率下滑主因公司擴大市場規(guī)模推出多價格段產(chǎn)品、加之關(guān)稅、售后費用等成本增加。2025年智能掃地機及配件/其他智能電器產(chǎn)品毛利率分別-8.8pct/+5.5pct至43.3%/38.5%，洗地機品類規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)推動其他智能電器產(chǎn)品毛利率增加；國內(nèi)/外毛利率分別同比-11.4pct/-5.6pct至35.1%/48.2%，國內(nèi)下滑受低毛利產(chǎn)品收入占比增加以及運費和售后服務(wù)等投入影響；國外下滑主要系關(guān)稅、運費成本和售后服務(wù)投入等增加。
費率端：2025年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比+1.3pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.5pct至26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%。銷售費用率上升主要系公司品牌宣傳與市場推廣增加，相關(guān)支出隨之增長，同時公司加速推進全球自營渠道覆蓋，相應(yīng)增加了渠道建設(shè)投入；25Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比-2.6pct/-0.5pct/-0.8pct/+1.3pct，26Q1同比變動-3.5pct/-0.1pct/-1.0pct/+3.9pct。
凈利率：綜上，公司2025/25Q4/26Q1凈利率同比-9.3pct/-5.3pct/-0.2pct至7.3%/4.9%/7.6%。
盈利預(yù)測與投資建議：我們考慮到公司2025年盈利水平有所承壓，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為19.0/23.9/29.3億元，同比+39.1%/+26.0%/+22.5%，維持“增持”評級。
風險提示：關(guān)稅及匯率擾動、新品開拓不及預(yù)期、行業(yè)需求下滑。
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