>> 華創(chuàng)證券-芯源微(688037)2025年報及2026年一季報點評：Q1毛利率大幅提升，涂膠顯影+清洗雙賽道國產(chǎn)替代加速-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
1119KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
岳陽 |
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事項：
2026年4月18日，公司發(fā)布2025年報；2026年4月30日，公司發(fā)布2026年一季報：
1）2025年公司實現(xiàn)營收19.48億元，同比+11.11%；毛利率35.39%，同比2.28pct；歸母凈利潤0.72億元，同比-64.64%；扣非歸母凈利潤-0.18億元，同比轉(zhuǎn)虧（24年同期為0.73億元）。
2）26Q1公司實現(xiàn)營收3.31億元，同比/環(huán)比+20.08%/-65.50%；毛利率46.69%，同比/環(huán)比+12.40pct/約+10.40pct；歸母凈利潤351萬元，同比/環(huán)比-24.70%/-95.71%；扣非歸母凈利潤-757萬元，同比減虧81.11%/環(huán)比轉(zhuǎn)虧（25Q4為0.76億元）。
評論：
全年利潤承壓不掩經(jīng)營改善趨勢，26Q1毛利率大幅修復(fù)至46.7%。2025全年利潤大幅下滑主因三重壓力疊加：人員規(guī)模擴(kuò)張帶動成本費用增加、政府補(bǔ)助減少（其他收益同比降48%）、部分產(chǎn)品開拓市場價格承壓導(dǎo)致存貨減值計提增加。26Q1，公司收入同比+20.08%，環(huán)比-65.50%屬設(shè)備行業(yè)典型Q4沖量后的季節(jié)性回落；毛利率46.69%，同/環(huán)比大幅提升12.40pct/10.40pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向前道高附加值品類升級；扣非虧損大幅收窄至-757萬元（去年同期-4007萬元）；研發(fā)費用率18.70%，同比下降4.48pct，研發(fā)投入絕對額基本持平，規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)。
前道涂膠顯影持續(xù)獲頭部客戶訂單，化學(xué)清洗機(jī)簽單放量打開第二增長極。全球前道涂膠顯影設(shè)備市場長期被海外廠商高度壟斷，國產(chǎn)化替代需求迫切。公司是國內(nèi)少有的可提供量產(chǎn)型前道涂膠顯影機(jī)的廠商，offline、I-line、KrF等機(jī)臺在多家客戶端量產(chǎn)跑片數(shù)據(jù)良好，2025年，公司持續(xù)獲得國內(nèi)頭部邏輯、存儲、功率客戶訂單；戰(zhàn)略性新產(chǎn)品前道化學(xué)清洗機(jī)表現(xiàn)亮眼，高端SPM機(jī)臺經(jīng)客戶端數(shù)月量產(chǎn)跑片監(jiān)控、在顆粒控制/刻蝕率均一性/金屬離子控制三大核心指標(biāo)上已可對標(biāo)海外龍頭，成功通過客戶工藝驗證，目前已獲得國內(nèi)多家大客戶重復(fù)性訂單，新簽訂單實現(xiàn)較快增長；此外，前道物理清洗機(jī)獲得國內(nèi)頭部客戶批量訂單，高產(chǎn)能物理清洗機(jī)通過存儲客戶驗證并獲得重復(fù)訂單；臨時鍵合機(jī)、解鍵合機(jī)、Frame清洗機(jī)等新產(chǎn)品已通過多家客戶驗證，開始進(jìn)入逐步放量階段。
涂膠顯影國產(chǎn)化率極低疊加光刻機(jī)產(chǎn)能升級，公司卡位核心賽道。全球前道涂膠顯影市場長期被海外廠商高度壟斷，國產(chǎn)化率仍處低位。隨著ASML新一代光刻機(jī)產(chǎn)能提升，對與之聯(lián)機(jī)作業(yè)的涂膠顯影設(shè)備提出更高的產(chǎn)能匹配要求。公司已布局新一代涂膠顯影機(jī)架構(gòu)進(jìn)行匹配，機(jī)臺應(yīng)用超薄成膜、超細(xì)線寬均一性、精細(xì)缺陷控制等技術(shù)，研發(fā)進(jìn)展順利。同時清洗工序占芯片制造步驟30%以上且隨先進(jìn)制程推進(jìn)持續(xù)增加，化學(xué)清洗機(jī)TAM空間廣闊。據(jù)SEMI預(yù)測，2026-2028年全球300mm晶圓廠設(shè)備支出將達(dá)3740億美元，國產(chǎn)設(shè)備迎來黃金發(fā)展期，公司卡位核心賽道，有望深度收益。
投資建議：半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，公司作為國內(nèi)涂膠顯影設(shè)備龍頭，卡位優(yōu)勢明顯，單片化學(xué)清洗設(shè)備等新產(chǎn)品放量，同時北方華創(chuàng)控股后未來可期?？紤]到新產(chǎn)品驗證周期及收入確認(rèn)節(jié)奏，我們將公司2026-2027年收入預(yù)測由27.48/35.98億元下調(diào)至25.03/32.93億元，新增2028年收入預(yù)測為44.28億元，考慮涂膠顯影設(shè)備國產(chǎn)化率極低且供給端具備稀缺性，參考公司歷史估值及行業(yè)可比公司估值，給予2026年22.5倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價為279.3元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易形勢變化；下游客戶擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；上游零部件供應(yīng)短缺。
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